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广发证券-水电行业2020年投资策略

发布时间:2019-12-17 07:43    来源媒体:中证网

研究报告内容摘要:

核心观点:

公用事业公司普遍采用相对保守的DDM估值。水电行业盈利稳定,非常适合DCF和DDM等绝对估值方法,决定公用事业类公司的估值有三个因素:无风险收益率、分红率和成长性。以长江电力为例,市场采用的是相对保守的DDM估值,而公用事业和消费品估值差异主要来自估值方式(消费品更多是现金流折现而公用事业仅为分红折现)和成长性(公用事业长期增速低于消费品)。

A股复盘:国内水电龙头超额收益来源:成长性和无风险利率下行。

以国内水电龙头长江电力为例,其三次超额收益分别来自于成长性(装机容量提升52%)、成长性(装机容量提升80%)和无风险利率下行(外资持股比例提升降低综合无风险利率)。

借鉴港股公用事业:稳健内生增长及分红比例提升,成就粤海投资10年7倍涨幅。港股公用事业公司中,粤海投资过去10年取得了近7倍的涨幅,同期长江电力仅2倍左右,差异主要体现在:1.从利润成长性的角度,长江电力远胜于粤海投资(4.9倍vs 2.5倍),但剔除股份增发,EPS成长性两者差不多(2.45倍vs 2.33倍);2.分红率:粤海投资分红率提升较多,长江电力和粤海电力DSP成长性分别为4.87倍和1.84倍,粤海投资大幅高于长江电力。3.股息率变动上,两者差异并不显著。

展望:A股水电龙头未来装机增长、分红率提升及无风险利率下行仍将提升市值。国内水电龙头具有较强的资源属性,且稀缺性较强,盈利稳定,中长期看水电公司水电装机仍有较大增长空间,同时分红比例也具备提升条件。特别值得关注的,若无风险利率下行,市场对水电公司要求的股息率将下降,同时财务成本将下降,将给水电公司带来估值和盈利上的双重提振。建议关注水电龙头长江电力和国投电力。

风险提示。上网电价下调超预期;水电站对应流域来水偏少;无风险利率上行;水电站投产时间低于预期。

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