长江电力(600900.CN)

公用事业行业:用电量增速明显回暖,发电量火水继续分化,维持“谨慎推荐”评级

时间:20-06-19 09:49    来源:格隆汇

机构:银河证券

评级:谨慎推荐


核心观点:

1.事件:

根据国家发改委,2020年5月全社会用电量同比增长4.6%;根据国家统计局,2020年5月规模以上企业发电量同比增长4.3%。

2.我们的分析与判断:

复工复产情况良好,温度走高,5月用电量增速达到4.6%。2020年5月,全社会用电量同比增长4.6%,增速比上月提高3.9个百分点。2020年1-5月,全国全社会用电量同比下降2.8%,降幅收窄。一方面,2020年5月,全国规模以上工业增加值同比增长4.4%,增速比4月加快0.5个百分点,工业生产持续回升。另一方面,根据中国气象局,2020年5月全国平均气温17.2℃,较常年同期(16.2℃)偏高1℃,为1961年以来历史同期第四高。在“复工复产+温度偏高”的影响下,2020年5月用电量增速迎来回暖。

火电增速达到9.0%,水电降幅继续扩大。2020年5月,规模以上企业发电量5932亿千瓦时,同比增长4.3%,环比增加4.0pct。其中,火电充分受益用电量增速回暖,发电量同比增长9.0%,环比增加7.8pct;对于水电来说,2020年5月全国平均降水量68.5毫米,低于常年同期(69.5毫米),且降水区域差异大,水电来水受到影响,发电量同比下降16.5%,环比下降7.3pct,水电和火电呈现继续分化,此消彼长。同时,核电、风电、太阳能发电量同比分别增长14.3%、5.2%、7.1%,环比分别增加3.6pct、4.0pct、-5.2pct。

动力煤价格短期略有支撑,整体价格仍处在相对低位区间。截至2020年6月17日,秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价为565.0元/吨,持续回升,但整体价格仍处在相对低位区间,其中2020年4月1日-6月17日的区间平均价为506.9元/吨,同比下降了103.8元/吨(降幅约17%),给火电企业Q2业绩奠定了良好的基础。

降电价压制估值,估值修复可期。根据2020年政府工作报告,将降低工商业电价5%等政策延长至年底。根据国家电网公司,全年有望减免电费约926亿元,减免大工业企业电费全年631亿元,减免一般工商业企业电费全年295亿元。我们认为,国网有望积极承担逆周期调节的任务,继续承担降电价的任务,市场化电价折价幅度有限。目前火电板块的估值已经处在历史低位区间,SW火电板块的PB已经小于0.9倍,而二季度火电企业业绩向好,估值存在内在修复动力。

3.投资建议:

我们认为,尽管动力煤价格短期略有支撑,但整体仍处在相对低位区间,火电企业仍具备较高的业绩弹性,板块估值处在历史低位(PB<0.9),估值修复可期。建议关注全国性火电龙头华能国际(600011.SH)、华电国际(600027.SH);区域性火电优质标的长源电力(000966.SZ)、皖能电力(000543.SZ)等。另外,来水偏枯影响短期水电发电量,但从全年角度看,发电量有望逐渐得到改善,且优质水电资产股息率较高,防御属性强,在降息周期中配置价值高,持续推荐长江电力(600900)(600900.SH)。

4.风险提示:

用电需求低于预期,上网电价超预期下行,动力煤价格大幅上涨。