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公用事业与环保产业:多地上调火电电价,推荐水环境个股

发布时间:2017-07-23    研究机构:国金证券

市场回顾

本周各板块涨幅明显,公用事业与环保板块下跌1.33%。上个交易周,沪深300上涨0.69%,上证综指上涨0.48%,创业板指数下跌3.18%。申万公用事业与环保板块下跌1.33%,环保各三级子版块跌幅居多,涨幅前三名的是新能源发电(1.09%)、水电(1.08%)、火电(-0.55%);跌幅前三名的是燃机发电(-4.41%)、环保工程及服务(-3.40%)、水务(-3.38%)。

公用事业与环保个股方面,七成标的下跌。涨幅前三的个股为文山电力(14.07%)、红阳能源(11.21%)、岷江水电(10.57%)。跌幅前三的个股为德创环保(-17.06%)、京蓝科技(-15.77%)、雪迪龙(-14.68%)。

一周观点

环保方面,水务、固废是景气度高+有催化剂的子行业,四部委鼓励将存量项目转型为PPP。近日财政部、住建部、环保部、农业部联合发文,要求政府参与的新建污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式,有序推进存量项目转型为PPP模式。要求尽快在领域内形成以社会资本为主,统一、规范、高效的PPP市场,推动相关环境公共产品和服务供给结构明显优化,利好水环境、市政废物公司。首推资金成本低,政企合作能力强的标的:北控水务(13X)、碧水源(23X)、启迪桑德(23X)、上海环境(28X)、东江环保(27X)。

公用事业方面,多地上调煤电上网电价;成本端煤价即将见顶,企业盈利即将改善。近期重庆、山东、天津、广西和湖南煤电上网电价每千瓦时分别上调1.68、1.88、1.41、0.67和0.29分。自6月发改委发布《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》以来,除上述地区外,四川、江苏、陕西、河南河北等多地响应号召,发布通知。需求端来看,上半年,全社会用电累计295.万亿千瓦时(+6.3%);发电机组完成发电量2.96万亿千瓦时(+6.3%);火电增速快,为7.1%,累计增速同比提升10.2个百分点。成本端煤价即将企稳,并向发改委570元/吨上限的目标区间回落。近期发改委预计2017年全年实现净增有效产能约2亿吨。上半年原煤产量17.1亿吨,同比增长5.0%,日均生产946万吨。上半年新增产能9000万吨仍显不足,下半年新增优质产能释放时间有限,预计煤炭供应在迎峰度夏期间仍持续紧张,2017年底至2018年进入下行通道。整体上,煤价即将见顶+用电提速+现金流为王,叠加电力央企合并重组、供给侧改革淘汰30万机组,企业盈利即将改善。重点推荐华能国际、华电国际、大唐发电、长江电力(600900)和三峡水利。

PPP方面,国务院法制办就PPP条例公开征求意见。国务院法制办21日就《基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例(征求意见稿)》公开征求意见。意见稿中加强政府引导,规范PPP项目条件与政府责任,规范政府机构选择路径。本次条例在国务院层面对PPP进行统筹规划,涉及发改委、财政部、地方政府等各级单位,对行业是重大利好。我们认为市场对资金紧张充分预期,且6月以来情况有所缓解,PPP落地下半年有望加速。

内生增长+外延扩张,追随欧美环保龙头成长之路。纵观全球环保市场,水务、固废是景气度高的环保行业,并相应诞生了如法国威立雅和美国废品管理公司这些大市值龙头公司。我们研究发现,在行业成长阶段因水务、固废

区域壁垒高、规模效益显著,威立雅、废品公司起初在当地通过先发优势和规模化不断占据区域市场,并把握经济下行周期的机遇,不断收购兼并淘汰企业的业务从而实现跨区域的市场扩张。并在规模化下缩减成本、提升利润水平。简言之历经内生增长+外延扩张的过程,抓住行业发展的机遇,实现规模化经营,最终成就国际环保巨头。以个股来看,美国固废管理公司市值328亿美元,估值28X PE,2016年收入136亿美元,净利12亿美元,ROE 22%。根据CSIMarket数据,固废行业市占率37%。各项数据均为行业第一。1971 年上市时恰逢行业高速增长期,公司在成长阶段的扩张策略是兼并收购,公司1971-1991二十年营收复合增速36%,近二十年来美国环保行业进入成熟期,公司发展为股息率高的蓝筹股(3%以上),公司十年来涨幅超100%。全球龙头作为标杆, 对国内环保股示范效应显著。中国由于过去30年粗放式的高速发展,环境生态遭到极大破坏,水、大气、土壤环境综合治理是无法回避的。我们认为环保不是伪产业,而是空间巨大的朝阳产业,在行业的成长阶段,每一个细分环保行业必将催生中期大牛股。

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