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长江电力:35.9亿美金收购秘鲁配电资产,加快推进公司国际化进程

发布时间:2019-10-08    研究机构:方正证券

公司主营配售电业务,是秘鲁最大电力公司。LuzdelSur(LDS)是一家成立于1994年的私营配售电公司,主营配电和发电业务,目前是秘鲁第一大电力公司,主要在秘鲁首都利马地区开展配售电业务,约占秘鲁全国市场份额的28%,是秘鲁具有重要影响力的公用事业公司,也是拉丁美洲的主要电气分销商之一。除配电业务外,LDS公司还拥有10万千瓦已投产的水力发电厂,以及约73.7万千瓦的水电储备项目。

LDS用户规模持续扩大,经营业绩稳步增长

截止到2018年末公司为超过110万的用户提供配售电服务,用户近5年的复合增速3.4%;公司能源销售量从1996年28亿千瓦时提高到2018年的91亿千瓦时,复合增速5.5%,近5年复合增速6.2%。2018年LDS公司实现营收9.6亿美元,同比增长5%;净利润1.6亿美元,同比增长10%。LDS公司2018年净利率17%,且近3年逐年提升;资产负债率54%,呈稳中有降趋势。公司现金流充沛,近5年分红率66%,06年后公司股利逐年增加。

秘鲁经济增长稳定,人均用电水平还有较大空间

秘鲁GDP增速趋同于全球平均水平,2019年7月穆迪宣布维持秘鲁A3信用等级,整体经济发展良好。秘鲁人口保持平稳增长,且2013年开始出现增长加快趋势。秘鲁电能消费复合增速5.4%,近年增速有所加快,2016年秘鲁人均用电量达1500千瓦时,较人均2000千瓦时还存一定差距,未来用电增长潜力较大。

投资建议:聚焦配售电业务,加快国际化进程

完成本次投资,首先可以使公司继续延伸上下游产业链布局,使配电成为其主营业务之一,有利于公司积攒配售电项目运营经验;其次,长江电力(600900)一直坚持国际化布局,本次项目或成为长江电力开启海外配网资产布局的起点,使公司未来有望成为发、配、售的国际化能源公司;最后,由于本次采用全现金收购,完成收购后将能够增厚公司利润水平,使公司业绩继续增长。由于本次收购的不确定性,我们维持现有盈利预测,预计公司2019-2021年能够实现收入533.12、529.87和529.30亿元,实现归母净利润234.51、240.50和244.38亿元,实现EPS为1.07、1.09和1.11元,对应目前PE为17.47、17.03和16.76倍。

风险提示:

来水不及预期的风险、收购资产终止的风险、并购后公司整合不达预期的风险、汇率波动的风险。

申请时请注明股票名称