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长江电力(600900):Q3来水偏枯长期业绩不改 收购秘鲁配售电资产

发布时间:2019-11-06    研究机构:群益证券(香港)

结论与建议:

公司发布三季报, 1-9 月实现营业收入380.9 亿元,同比下滑2.5%,归母净利润178.3 亿元,同比下滑0.5%。公司第三季度实现营收177.2 亿元,同比下降10.8%,实现归母净利润92.6 亿元,同比下滑1.5%。业绩符合预期。

预计2019/2020 年实现净利润228.83/230.44 亿元,同比增长1.2%/0.70%,EPS 分别为1.040/1.047 元,当前股价对应PE 分别为17.4/17.2 倍,公司承诺至2020 年每股现金分红不低于0.65 元,当前股息率3.6%,现金流稳定股息率高,给予买入建议。

来水偏枯,发电量下滑2.4%:公司第三季度来水偏枯,长江上游洛溪渡来水较去年同期偏枯29.45%,三峡水库来水量较去年同期偏枯16.98%,致第三季度总发电量约748.33 亿千瓦时,较去年同期减少9.61%,前三季度实现发电量1602 亿千瓦时,同比较少2.4%,后续将通过优化调度,完成既定2100 亿千瓦时的发电量目标。公司前三季度实现营业收入380.9亿元,同比下滑2.5%,归母净利润178.3 亿元,同比下滑0.5%,其中第三季度实现营收177.2 亿元,同比下滑10.8%,实现归母净利润92.6 亿元,同比下滑1.5%。

投资收益平滑业绩波动:收入端来看,公司前三季度受来水偏枯影响实现收入380.8 亿元,同比减少2.5%,但公司通过控制成本营业成本135亿元,同比减少7.6%,同时公司合理制定债券发行策略,财务费用39.9亿元,同比减少7.8%,债务总额1489 亿元,降低39.1 亿元。由于洛溪渡、向家坝增值税三免三减半政策今年到期,其他收益200 万元(去年前三季度7.17 亿元)。公司前三季度实现投资收益24.6 亿元,同比去年基本持平,其中第三季度投资收益5.6 亿元(去年同期1.4 亿元),主要来自于公司增持国投电力、川投能源后转权益法核算的投资收益。公司通过投资收益平滑业绩,保障盈利稳定。

收购秘鲁配售电公司: 近期公司与美国Sempra 公司达成协议,以35.9亿美元成功竞标LDS 公司83.6%股权,LDS 是目前秘鲁第一大电力公司,在秘鲁首都利马地区开展配售电业务,约占秘鲁全国市场份额的28%,预计资本金收益率大于7%,EV/EBITDA 为14.6 倍,比近三年同类资产交易平均16.3 倍低约11.5%。公司积极响应电力体制改革加快配售电业务能力建设,一方面积极发展国内配售电业务,另一方面通过并购海外成熟售电资产,形成新的业绩增长点。

盈利预测:预计2019/2020 年实现净利润228.83/230.44 亿元,同比增长1.2%/0.70%,EPS 分别为1.040/1.047 元,当前股价对应PE 分别为17.4/17.2倍,公司承諾至2020 年每股現金分紅不低於0.65 元,當前股息率3.6%,現金流穩定股息率高,給予買入建議。

风险提示:1、电价下调风险;2、来水不及预期。

申请时请注明股票名称