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长江电力(600900):成本控制保障业绩稳定 “一主两翼”布局顺利推进

发布时间:2019-11-06    研究机构:招商证券

  事件:

  1. 长江电力(600900)发布2019 年三季报:2019 前三季度公司实现营业收入380.84 亿元,同比下降2.51%;利润总额216.56 亿元,同比上升0.56%;实现归母净利润178.33 亿元,同比下滑0.5%;基本每股收益 0.81 元。

  2. 近日,长江电力通过全资子公司长电国际竞标购买美国Sempra 能源公司在秘鲁的配电等资产,主要为LDS 公司83.64%的股权,交易基础收购价格为35.9亿美元,本次收购是2017 年重大资产重组后长江电力的又一次重大投资项目。

  点评:

  克服长江来水偏枯的不利影响,加强成本控制、压缩财务费用,保障业绩稳定增长。1-9 月,溪洛渡和三峡电站来水偏枯,水量分别较历史同期下降4.6%和19.8%,公司在不利的来水条件下加强发电效率,降低弃水率,最终实现梯级电站累计发电量1602 亿千瓦时,为历史同期次高。利润方面,由于三免三减半税收优惠政策到期,今年增值税返还减少对公司业绩拖累较为明显,2018 年同期公司确认了7.17 亿增值税退税收入,导致去年净利润基数较大,今年在收入降低和增值税返还取消的不利环境下,公司通过加强成本控制和压缩财务费用(营业成本和财务费用分别同比降低7.93%和7.79%),实现利润总额216.56 亿元,较去年同期增长0.56%,可见公司的成本管控能力得到了较好的提升,全年发电量目标有望顺利完成,业绩有望继续维持稳定。

  低成本融资助力业务稳步发展,对外投资持续贡献利润。1-9 月,在面临分红和对外投资的压力下,公司合理安排资金结构,持续压降债务规模,共发生财务费用39.90 亿元,同比减少约3.37 亿;公司利用较高的信用评级,不断降低融资成本,前三季度共发行11 期270 亿元债券,新增债券综合成本3.39%, 较年初制定的新增债务综合成本目标低58bp。较低的融资成本有助于公司稳步拓展业务,推进在建电站项目的顺利实施,未来有望实现装机容量的进一步提升。对外投资方面公司也在持续发力,前三季度公司实现投资收益24.63 亿元,占利润总额的比例从2017 年同期的9.5%增长至11.4%,资本运作为公司经营业绩持续稳定增长发挥了重要作用。

  收购秘鲁配电资产,“一主两翼”战略得到进一步落实。9 月30 日,公司与美国Sempra 能源公司签署《股权收购协议》,将以35.64 亿美元收购其持有秘鲁LDS 配电公司83.6%股权。秘鲁LDS 配电项目收购,是2019 年以来中资企业最大的海外并购项目,也是近三年全球最大的电力资产并购项目。

  本次收购将有助于公司实现产业链延伸发展,形成新的利润增长点,促进管控运营能力提升。公司目前发展战略为“一主两翼”,“两翼”即是配售电业务,除秘鲁项目的海外布局,公司的配售电业务在重庆区域也得到顺利开展,逐步收购整合了重庆区域多个地方电网,当前已完成重庆配售电业务整体上市草案阶段各项工作,并向证监会提交了相关审批材料,正在积极推进。

  乌东德、白鹤滩电站将于2020 年后陆续投产,有望成为全球水电行业引领者。目前乌东德水电站规划装机1020 万千瓦,预计2020 年7 月实现首批机组发电,2021年12 月实现全部机组投产。白鹤滩水电站规划装机1600 万千瓦,预计2021 年7月实现首批机组发电,2022 年12 月实现全部机组投产。随着乌东德和白鹤滩电站的投产和注入公司,公司的装机规模将再次实现大幅跨越,装机容量从4549.5万千瓦增长至7169.5 万千瓦,幅度高达57.6%。公司届时将拥有世界前12 大水电站中的5 座,有望再次带来公司的跨越式发展。

  维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是电力行业的龙头企业,近几年一直保持较高的分红比例,明确“2016 年至2020 年每年度的利润分配按每股不低于0.65 元进行现金分红”,在公司收入业绩稳定增长的背景下,防御属性显著。考虑未来税收优惠政策结束、投资收益平滑业绩以及今年溪向三免三减半税收优惠政策减半期的结束等方面的影响,预计公司2019-2021 年公司归属净利润分别为229.2、233.2、238.9 亿元,对应EPS 分别为1.04、1.06、1.09,对应当前股价的估值分别为17.1、16.9、16.5。此外,乌东德和白鹤滩电站预计于2020 年后逐渐投产,未来并购预期明确,资产体量不断扩展,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:来水不及预期,电价上调不及预期,乌白电站建设进度不及预期等。

申请时请注明股票名称