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长江电力(600900)季报点评:短期来水偏枯影响季度业绩 不改长期投资价值

发布时间:2019-11-04    研究机构:中原证券

  公司公布19 年3 季报,前3 季度公司实现营业总收入380.84 亿元,同比下滑2.51%,归属于上市公司股东的净利润178.33 亿元,同比下滑0.50%;经营活动产生的现金流量净额262.25 亿元,同比下滑6.64 个百分点;加权平均净资产收益率12.20%,同比下滑0.71 个百分点。

  其中,第3 季度公司实现营业总收入177.21 亿元,同比下滑10.75%;归属于上市公司股东的净利润92.60 亿元,同比下滑1.49 个百分点。

  点评:

三季度来水偏枯,业绩小幅下滑。公司3 季度营收和利润均出现小幅下滑,其中,净利润降幅明显低于营收降幅。公司营收同比下滑主要受来水偏枯影响,公司电站发电量同比减少。第3 季度公司拥有的4座水电站总发电量748.33 亿度,同比减少9.61%。分电站来看,三峡水库来水较同期偏枯16.98%,溪洛渡来水偏枯29.45%,拖累公司总体发电量负增长。短期来水量受天气影响产生波动,难以避免。公司开展流域梯级水库联合调度,发挥枢纽综合效益,长期业绩稳定性较强。

财务费用节约,其他收益明显减少。19 年第3 季度,公司财务费用13.32亿元,同比减少11.20%,对公司利润贡献形成积极作用。财务费用降低与公司的债务偿还、债务结构调整和融资成本变动有关。公司的水电增值税返还到期,其他收益大幅减少。预计19 年公司长期借款持续减少,财务费用进一步降低。

持续增加对外投资,构成公司重要业绩增长动力。19 年第3 季度,公司实现投资收益5.57 亿元,同比增长306.59%。公司3 季度投资收益明显增加,主要受1 季度公司增持国投电力和川投能源股份后,对其会计科目转入长期股权投资并以权益法进行后续计量影响。截至19 年3 季度末,公司出现在9 家上市公司的前十大股东序列,合计市值逾300 亿元。公司持续在二级市场投资,尤其是战略投资长江上游水电企业股权,在获得投资收益的同时,为今后实施流域联合优化调度奠定了基础。预计公司的投资业务将持续发力,积极贡献投资收益。

拟收购秘鲁配售电资产,国际化战略持续推进。三峡集团除了乌东德和白鹤滩水电站之外,尚无大型水电站的建造计划。公司的成长天花板有所显现。19 年9 月30 日,公司发布公告,拟收购南美配电资产—LDS 公司83.64%的股权,交易基础收购价格35.9 亿美元。LDS 公司是秘鲁第一大电力公司,主要在秘鲁首都利马地区开展配售电业务,秘鲁国内市场份额28%。LDS 拥有10 万千瓦已经投产的水电资产以及73.7万千瓦的水电储备项目,18 年营业收入9.6 亿美元,净利润1.6 亿美元,净资产8.1 亿美元。本次收购给予的PE、PB 相对较高,但收购完成有利于公司在配售电领域形成核心竞争力,实现发、配、售电产业的协同发展;同时,为公司未来在秘鲁及南美地区进一步扩展业务打下基础。目前,该笔交易已经获得第二次临时股东大会审议通过。

首次覆盖,给予公司“买入”投资评级。暂时不考虑公司收购LDS 对公司净利润的提升作用,以及乌东德和白鹤滩水电站的后续资产注入,预计19、20 年全面摊薄EPS 分别为1.02 元、1.04 元,按照11 月1 日17.88 元/股收盘价计算,对应PE 分别为17.6 和17.2 倍。目前,相对于同行业水电资产的估值情况,公司估值偏高;但是考虑到公司拥有的四座巨型水电站的资源稀缺性、后续的两座巨型水电站的注入预期以及公司优秀的投资能力,公司相对于同行业的估值溢价具备合理性。

  公司自由现金流充裕,股息收益率较高,给予公司“买入”评级。

  风险提示:上游来水不及预期;市场化交易电量比例提升,电价下行压力;电力需求不及预期。

申请时请注明股票名称