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长江电力(600900):Q3来水偏枯业绩微降 投资秘鲁配电资产

发布时间:2019-11-04    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

Q3 来水严重偏枯,但受益于成本控制较好业绩仅轻微下滑;公司投资秘鲁配电资产,有望增厚公司业绩,且为公司配售电业务拓展打开空间。

投资要点:

投资建议:公司Q3业绩符合预期,维持2019-2021 年EPS为1.03、1.03、1.04 元。考虑公司为全球第一大水电,给予2019 年略高于行业平均的21 倍PE,维持目标价至21.63 元,维持增持。

事件:2019Q3 营收177.2 亿元,同比下降10.8%,归母净利92.7 亿元,同比下降1.4%。业绩符合预期。

Q3 电量下滑但利润总额仍同比增长,所得税影响业绩微降。收入端,由于来水偏枯,Q3 电量748.3 亿千瓦时,同比下滑9.6%,电量下滑导致Q3 营收同比减少21.4 亿;成本端,Q3 成本同比减少15.6 亿,主要由于:电量下降因此变动成本(水资源费、库区基金)减少,同时公司今年在Q2 结算成本比较多,Q3 结算成本较少。因此虽然电量显著下滑,但Q3 毛利同比仅下滑5.7 亿。此外Q3 费用同比减少1.9 亿,投资收益同比增加4.2 亿(主要由于国投、川投转为权益法核算),多因素综合影响下,Q3 利润总额仍同比增长0.96%。但由于溪洛渡、向家坝电站享受的所得税“三免三减半"优惠政策于今年退档,Q3 所得税同比增加2.4 亿元,因此最终Q3 归母净利为92.7 亿,同比轻微下降1.4%。

高股息类债属性较强,投资秘鲁LDS 公司拓展配售电业务。公司保障2020 年分红不低于0.65 元,当前股息率3.6%,类债属性较强。公司斥资35.9 亿美元收购秘鲁LDS 电力公司,目前尚未完成交割,预计可增厚长电eps1-2%,同时为公司配售电业务拓展打开空间。

风险因素:用电需求不达预期,来水不及预期

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