移动版

长江电力(600900):投资收益对冲电量下滑影响 “一体两翼”战略稳步推进

发布时间:2019-11-01    研究机构:上海申银万国证券研究所

  事件:

  公司发布2019 年三季报。公司发布2019 年三季度报,前三季度实现营收380.8 亿元,同比下降2.51%;实现归母净利润178.3 亿元,同比下降0.5%。符合申万宏源预期。

  投资要点:

  三季度来水回落拖累营收增速下滑。公司今年前三季度实现发电量1602.22 亿千瓦时,同比减少2.37%;其中三季度总发电量约748.33 亿千瓦时,较上年同期减少9.61%。今年上半年受益于厄尔尼诺现象,全国普遍降水偏丰,公司发电量增速驱动营收增加6%;三季度开始水情出现变化,第三季度长江上游溪洛渡水库来水量约557.86 亿立方米,较上年同期偏枯29.45%,三峡水库来水量约1808.51 亿立方米,较上年同期偏枯16.98%。

  来水影响公司发电量表现,进而拖累公司营收。2019 年前三季度公司实现营收380.8 亿元,同比下滑2.51%;其中三季度实现营收177.2 亿元,同比减少10.7%。主要受收入下降影响,公司三季度毛利较上年同期减少5.7 亿元。

  参股资产投资收益增加,对冲收入下滑影响。公司今年三季度获得投资收益5.6 亿元,而上年同期投资收益为1.4 亿元。今年三季度投资收益增加4.2 亿元,主要来自于公司参股资产体量扩大以及对部分参股资产会计核算方式的转变。其中,公司今年3 月份开始对国投电力以及川投能源股票持仓转为权益法核算,据测算上述变化使得公司2019Q3 投资收益合计增加3.8 亿元。主要是由于投资收益的增加,我们发现尽管公司三季度来水转弱造成电量下降,但是归母净利润仅小幅下降0.5%,总体保持稳定。

  贯彻“一体两翼”发展战略,集团在建水电项目稳步推进,收购秘鲁LDS 项目延伸配售电领域。国内大水电面临可供开发资源有限的问题,公司前几年即提出“一体两翼”发展战略,“一体”即为国内大水电,“两翼”为配售电业务与国际化,寻找业绩长期增长空间。

  截至目前,公司“一体两翼”发展顺利。水电方面,由集团建设且承诺未来注入公司的乌东德及白鹤滩电站工程进展顺利。10 月28 日,白鹤滩首台机组已完成浇筑,正式由土建进入设备安装环节。乌东德及白鹤滩水电站首台机组计划分别于2020、2021 年投产。配电网和国际化方面,公司10 月1 日公告称拟,拟以35.9 亿美元基础价格收购秘鲁LDS公司83.64%的股权,LDS 公司为秘鲁第一大电力公司,约占秘鲁全国市场份额的28%,于利马证券交易所上市,拥有首都利马最发达地区配售电业务永久特许经营权,同时拥有在运水电10 万千瓦,储备水电项目73.7 万千瓦。此次LDS 项目的收购将会加快公司形成配售电业务核心能力,实现产业链延伸发展。

  盈利预测与评级:暂不考虑公司披露的LDS 项目收购计划,维持公司2019-2021 年归母净利润预测至231.78 亿元、236.64 亿元以及241.11 亿元。当前股价对应PE 分别为17、17 和16 倍。公司主业运营情况稳健,“一体两翼”战略稳步推进,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称