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长江电力(600900):来水偏枯致业绩微降 未来资产注入推动高增长

发布时间:2019-10-31    研究机构:中信建投证券

事件

长江电力(600900)发布2019 年三季报

长江电力发布2019 年三季报,公司2019 年前三季度营业总收入380.84 亿元,同比减少2.51%;实现归属母公司净利润为178.33亿元,同比减少0.50%;加权平均净资产收益率为12.20%,同比微降0.71 个百分点。第三季度单季实现营业收入177.21 亿元,同比减少10.75%,归母净利润92.60 亿元,同比减少1.49%。

简评

汛期来水偏枯拖累业绩,投资收益增长有所对冲三季度公司电站所处流域整体来水偏枯,其中长江上游溪洛渡水库来水量约557.86 亿立方米,较上年同期偏枯29.45%,三峡水库来水量约1808.51 亿立方米,较上年同期偏枯16.98%。汛期来水偏枯导致公司三季度单季发电量同比减少9.61%至748.33 亿千瓦时,营业收入亦同比下滑10.75%。我们测算公司不含税上网电价同比下降0.3 分钱,或是由于不同电站发电量占比变化所致。

公司三季度单季毛利润为129.97 亿元,同比下滑约5.74 亿元,但得益于投资收益增长明显,在一定程度上对冲了主营业务利润下滑的不利影响。

积极拓展海外市场,一主两翼战略更进一步

公司作为国内水电行业的龙头企业,秉承水电为主、配售电及海外电力资产并重的一主两翼战略,积极开拓新的发展空间。2019年9 月长江电力拟以基础对价35.9 亿美元,收购秘鲁第一大电力公司LDS 83.64%的股权。标的公司所处区域用电需求较好,电费回收率高,叠加秘鲁政治经济格局较为稳定,对于公司实施海外拓展战略而言是难得的优质资产。公司积极开拓海外市场,有助于公司长远稳定的发展。

乌白两电站建设有序推进,未来资产注入推动公司成长目前三峡集团金沙江上在建的乌东德(1020 万千瓦)和白鹤滩(1600 万千瓦)进展顺利,乌东德预期于2020 年7 月实现首批机组投产,2021 年底全部投产完毕;白鹤滩预期于2021 年7 月实现首批机组投产,2023 年初全部投产完毕。我们假设未来两电站以分批注入的方式注入上市公司体内,在提升长江电力装机规模的同时将显著增厚公司EPS

维持长江电力“买入”评级

公司作为全球最大水电上市公司,其良好的现金流、稳定的业绩及分红有望持续为投资者带来稳健收益。

而在全球降息叠加经济不确定性增加的大背景下,公司当前3.9%的动态股息率仍具有一定的吸引力,水电资产的投资价值愈发明显。考虑公司水电业务运营稳定,我们预测公司2019 年-2021 年EPS 分别为1.03、1.04 和1.05元,维持买入评级。

申请时请注明股票名称