移动版

长江电力(600900)2019年三季报点评-业绩符合预期 成本及投资收益对冲电量拖累

发布时间:2019-10-31    研究机构:中信证券

  前三季度EPS0.81元,符合预期。公司前三季度营收380.84亿元,同比减少2.51%;归母净利润178.33亿元,同比减少0.50%;折算EPS0.81元,业绩符合预期。分季度看,Q3实现营收177.21亿元,同比下滑-10.7%;实现归母净利润92.60亿元,同比下滑-1.5%;折算EPS0.42元。

  电量不佳被成本和投资收益对冲,现金流延续优异表现。公司Q3来水明显偏枯,其中三峡来水同比下滑16.98%,虽有库容调节能平滑,但Q3公司发电量仍同比下降9.6%至748亿千瓦时,进而导致Q3营收同比下滑-10.7%,和电量下滑幅度基本一致。Q3公司度电成本为0.06元/千瓦时,落在历史季度成本区间下沿,推动Q3毛利率同比提升5个百分点至73.3%,大部分对冲了电量不佳的拖累;此外,入账方式调整等带动Q3投资收益同比增加4.20亿元至5.57亿元,对业绩也有提振,共同导致Q3公司在电量明显下滑时业绩仅略微波动。公司Q3资产负债率为50.5%,同比下降3.5个百分点,帮助公司控制财务费用。Q3公司经营活动现金流净额为123.97亿元,延续一贯优异表现。

  无风险利率和风险溢价下行,驱动公司估值持续扩张。随着刚兑预期的部分打破以及经济增长压力加大,宽松预期推动下半年10年国债收益率下行明显,驱动水电板块整体表现良好。近期国内国债利率虽有反弹,但考虑国内经济增速下行压力加大和全球降息背景,后续国债收益率仍有下行空间。公司内在价值对利率敏感,我们测算的结果显示,利率下降50bps对公司内在价值增厚11.5%。在当前背景下,市场对预测性强和现金流优异的水电资产价值正在重估,预计公司前期优异表现有望持续。

  风险因素:来水低于预期,竞争带来合同电价下降,市场电比例大幅上升。

  投资建议:前三季业绩符合预期,维持2019~2021年EPS预测1.01/1.01/1.04元,公司当前股价对应P/E分别为17/17/17倍,公司类债属性突出,且近4%的股息率能够覆盖10年期国债收益率,有较强吸引力。结合DCF估值(WACC5.58%,永续增长率0.0%),给予公司20.10元目标价,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称