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长江电力(600900)季报点评:来水有波动 业绩韧性强

发布时间:2019-10-31    研究机构:天风证券

前三季度归母净利微降0.5%,营业成本下降致第三季度业绩仅下滑1.5%前三季度,公司营业收入380.84 亿元,同比减少9.81 亿元或2.51%;营业成本134.82 亿元,同比减少11.13 亿元或7.63%;归母净利润178.33 亿元,同比减少0.9 亿元或0.5%。

第三季度,公司营业收入177.21 亿元,同比减少21.35 亿元或10.75%;营业成本47.25 亿元,同比减少15.6 亿元或24.83%;投资收益同比增加4.2亿元至5.57 亿元;归母净利润92.6 亿元,同比减少1.4 亿元或1.5%。Q3营业成本显著下降,我们推测其主要原因是:部分费用已在Q2 提前结算,或折旧同比减少。

前三季度,实现投资收益24.63 亿元,同比增加0.32 亿元;财务费用39.90亿元,同比减少3.37 亿元;其他收益同比减少7.15 亿元,主要原因是大型水电企业增值税返还政策2017 年底到期,剩余款项已于2018 年收回。

Q3 来水偏枯致前三季度电量同比减少2.37%,电价保持平稳公司前三季度发电量1602.22 亿千瓦时,同比减少2.37%;其中Q1、Q2、Q3 分别为361.78、492.11、748.33 亿千瓦时,同比+4.78%、+5.17%、-9.61%。

第三季度长江上游溪洛渡水库来水量较上年同期偏枯29.45%,三峡水库来水量较上年同期偏枯16.98%,受此影响Q3 单季发电量明显下滑。

报告期营业收入与发电量的变动幅度基本一致,我们判断平均电价水平同比保持平稳。以营收/发电量进行估算,Q1、Q2、Q3 平均不含税电价分别为237.9、238.9、236.8 元/兆瓦时,分别同比+0.8%、+1%、-1%,前三季度平均电价同比基本持平。公司电价整体保持稳定,未因市场化交易、增值税率调整、外送落地端电力市场变动等因素而受明显不利影响。

投资收益或将成为中长期业绩的有力支撑和重要的增量利润来源公司在Q3 电量下滑近10%的情况下仍然实现了单季业绩仅小幅下滑,除了营业成本下降的因素外,投资收益大增也贡献显著。近年来,公司持续加大投资力度,深化与战略投资公司的股权纽带关系。围绕水电主业发展、新业务培育等方向,公司18 年、19 年上半年分别新增对外投资79、72 亿元。战略投资长江上游水电企业股权,在获得投资收益的同时,也为今后实施流域联合优化调度奠定了基础。投资收益或将成为公司中长期业绩的稳定支撑和重要的增量利润来源。

盈利预测:根据最新发电量及财报数据,我们调整了营收及毛利率假设,从而调整19-21 年的归母净利润预测值为228.1、233.3、237.0 亿元(调整前为228.7、234.3、238.0 亿元)。维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济波动,流域来水不足,投资收益不及预期,电价下调

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