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长江电力(600900)2019年三季报点评:来水同比偏枯 海外扩张可期

发布时间:2019-10-31    研究机构:光大证券

  事件:长江电力(600900)发布2019 年三季报。2019 年前三季度公司营业收入381 亿元,同比减少2.5%;归母净利润178 亿元,同比减少0.5%;EPS0.81 元。2019Q3 公司营业收入177 亿元,同比减少10.8%;归母净利润92.6 亿元,同比减少1.5%;EPS 0.42 元。

  来水偏枯拖累电量:2019Q3 溪洛渡、三峡水库来水分别同比偏枯29.5%、17.0%,影响水电机组出力。受来水及去年同期高基数效应影响,2019Q3 公司发电量748 亿千瓦时,同比减少9.6%,与2019Q2 相比发电量增速由正转负。分机组看,2019Q3 三峡、溪洛渡电站发电量分别同比减少15.4%、10.9%,对整体发电量增速影响较大。受Q3 电量拖累,公司2019 年前三季度累计发电量1602 亿千瓦时,同比下滑2.4%。

  收入成本双降,投资收益平滑业绩:受发电量影响,2019Q3 公司营业收入177 亿元,同比减少10.8%。由于2018Q3 营业成本偏高(如维修费等因素),受基数效应影响,2019Q3 公司营业成本同比亦下降24.8%。2019Q3 公司毛利130 亿元,同比减少4.2%。另一方面,2019Q3 公司投资收益同比增长明显。由于2019H1 公司对国投电力、川投能源的投资收益实现权益法核算,2019Q3 公司对合营联营企业的投资收益5.1 亿元,同比增加3.7 亿元(增幅260%),有效平滑利润。2019Q3 公司归母净利润92.6 亿元,同比减少1.5%;扣非归母净利润93.8 亿元,同比小幅下滑0.4%。

  拟收购秘鲁电力公司,拓展业务版图:公司拟收购秘鲁第一大电力公司LDS 公司83.64%股权,交易基础收购价格为35.9 亿美元(非最终收购价格)。LDS 公司主要在秘鲁首都利马地区开展配售电业务。通过外延并购,公司有望持续拓展业务布局,培育利润增长点。

  盈利预测与投资评级:暂不考虑海外项目对利润的影响,维持盈利预测,预计公司2019-2021 年的归母净利润分别为230、233、234 亿元,EPS分别为1.04、1.06、1.07 元,当前股价对应PE 分别为16.9、16.6、16.5倍,对应PB 分别为2.6、2.4、2.3 倍。维持“增持”评级。

  风险提示:来水低于预期,综合上网电价低于预期,综合融资成本超预期上行,海外项目收购失败的风险等。

申请时请注明股票名称