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长江电力(600900)2019三季报点评:电改政策落地稳定业绩 海外扩张强化成长

发布时间:2019-10-30    研究机构:中泰证券

公司披露2019 三季度报告:实现营业收入380.84 亿元(-2.51%),归属于上市公司股东净利润178.33 亿元(-0.5%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为171.89 亿元(-0.29%),每股收益为0.8106 元/股(-0.5%),加权平均ROE 为12.2%(-0.71pct)。

单三季度来水欠佳发电量同降,前三季度发电量增速由正转负。公司2019 年第三季度总发电量约748.33 亿千瓦时,较上年同期减少9.61%。其中,三峡电站完成发电量339.18 亿千瓦时,较上年同期减少15.39%;葛洲坝电站完成发电量59.53 亿千瓦时,较上年同期增加9.12%;溪洛渡电站完成发电量223.92 亿千瓦时,较上年同期减少10.91%;向家坝电站完成发电量125.70 亿千瓦时,较上年同期增加3.78%。公司2019 前三季度总发电量约1602.22 亿千瓦时,同降2.37%,增速由正转负。

受增值税返还消失影响,其他收益同比减少7.15 亿元。前三季度公司其他收益为206 万元,同比减少7.15 亿元,主要系大型水电企业增值税返还政策2017 年底已到期,剩余款项已于2018 年收回,2019 年无剩余款项所致。

电价改革方案落地,外送电价机制未变、价格稳定。10 月25 日国家发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》,意见中明确指出核电、燃气发电、跨省跨区送电价格形成机制等形成的电价,参考燃煤发电标杆上网电价的均改为参考基准价。因此,当前外送水电站的落地省市燃煤标杆电价回推机制将改为落地省市燃煤基准电价回推机制。由于基准价与现行标杆电价一致,因此落地端回推电价也将维持稳定,由此消除了前期国常会上并未明确后续水电落地端会推电价如何改革的隐忧。

收购海外配电资产,强化公司成长属性。2019 年9 月30 日公司发布公告称将通过全资子公司长电国际竞标购买美国纽约证券交易所上市公司SempraEnergy 在秘鲁配电等资产。本次投资有利于公司在配售电领域形成核心能力,完成后LDS 公司可与中国三峡集团在当地已有水电项目形成发电、配电协同效应,配售电业务将有效平滑发电业务盈利的波动性。此次投资也为公司实现向水、电两端延伸和国际化发展战略,逐步形成发、配、售电产业链协同一体化优势奠定了坚实基础。

盈利预测与估值:公司是A 股市场中为数不多的兼具价值性和成长性的标的。

存量方面,发改委最新文件明确未来落地端回推形成的结算电价保持稳定,从而消除了公司业绩的不确定性,叠加高比例的分红,未来公司股息率预计将长期维持在3.5%-4%区间内,在国内利率趋势向下的背景下价值性愈发凸显。

增量方面,乌东德、白鹤滩电站建设工作正有序进行,未来公司装机量和业绩有望再次得到大幅提升,此次收购海外资产也将进一步打开公司成长性。我们预计2019/20/21 年实现归属于母公司股东净利润分别为222.86/225.61/225.67 亿元,折合EPS分别是1.01/1.03/1.03 元/股,当前17.59元股价,对应PE 分别为17.4X/17.2X/17.2X,维持公司“增持”评级。

风险提示:社会用电需求疲软;来水不及预期;市场电交易比例扩大

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