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长江电力(600900):收购金中公司23%股权对价合理 做优做强水电主业

发布时间:2019-12-31    研究机构:中国国际金融

公司近况

长江电力(600900)于12 月30 日与大唐云南公司签署协议,收购云南华电金沙江中游水电开发有限公司(金中公司)23%股权,收购价格为48.98 亿元。收购完成后,长江电力将成为金中公司第二大股东。

评论

收购金中公司股权价格较为合理。金中公司目前控股阿海水电站、梨园水电站共440 万千瓦,此外还有参股电站权益装机118.92 万千瓦。以截至今年9 月金中公司净资产计算,此次长江电力收购金中公司23%股权对应2.7 倍市净率,较华能水电收购11%股权时的2.3 倍市净率略高,但与华能水电对金中公司评估价值对应的2.7 倍市净率相若。此外,从单位权益装机成本来看,长江电力此次收购仅在3.8 元/瓦,略低于此前川投收购四川水电资产包的水平(3.9 元/瓦)。综上我们认为,此次收购的对价处在合理区间。

聚焦水电主业,增厚投资收益。随着云南省电力供需逐步改善,今年金中公司的盈利状况亦有显著好转。2019 年前三季度,金中公司共实现净利润3.27 亿元(2018 年:0.80 亿元),以23%股权比例计算可增加长江电力投资收益0.75 亿元。我们认为,此次收购符合公司“一主两翼”的发展战略,显示公司在收购秘鲁资产,拓展国际化及配售电业务后,亦积极布局水电主业,提升投资收益、增厚公司业绩。

估值建议

考虑到此次交易尚未完成,我们暂维持公司盈利预测不变。

公司目前交易于2019/20 年2.7/2.5 倍市净率和3.5%/3.5%股息收益率。我们维持公司跑赢行业评级及目标价19.8 元,对应2019/20年2.9/2.7 倍市净率和3.2%/3.2%股息收益率,较当前股价有7.8%上行空间。

风险

交易失败,云南省电力供需转弱。

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