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长江电力(600900)公司深度:核心水电龙头 近看价值远看成长

发布时间:2019-12-31    研究机构:国金证券

投资逻辑

国内水电龙头,资产稀缺性提升:公司主营主要从事水力发电,运营四座长江流域电站,总装机容量4549.5 万千瓦,占全国13%;2018 年发电量2152.6 亿千瓦时,占全国20%。我国水电装机容量已近上限,2020-2022年将有3446 万千瓦装机容量投产,之后行业将进入开发停滞期,水电资产稀缺性进一步提升。

未来乌白电站投产,若注入将带来业绩大增预期:乌东德电站装机容量1020 万千瓦,计划2021 年12 月全部投产;白鹤滩电站装机容量1600 万千瓦, 2022 年12 月全部投产。如果两电站注入,公司装机容量将达到7169.5 万千瓦,增幅达58%;发电量在2018 年的基础上增加48%左右。

此外,乌白两电站投产后,与溪向三葛电站形成六库联调,公司现有四座电站有望增发电量70 亿千瓦时。

五地需求持续增长,电价和利用小时数稳定:公司主力送电区域粤苏浙沪鲁五省(市)发电量受能源“双控”影响增速大幅下降,用电侧韧性十足增速回升,整体供需格局良好。预计2019 年各地外送电需求均出现不同幅度的扩大,五地外送电需求增量合计824 亿千瓦时,公司电价继续维持现有水平,利用小时数受来水变化稳中略有波动。

成本优势显著现金流稳定,公司类债券属性凸显:公司单位装机容量成本在可比上市公司中处于中等偏低位置,具有装机成本优势。公司信用评级良好,发挥融资成本优势有效降低财务费用。在收入成本两方面保障下,公司通过“打包”方式注入资产,稳定现金流,承诺高分红,使得股票具备类债券属性,别具竞争优势。

投资建议

我们预测公司 2019~2021 年营业收入分别为527/518/529 亿元,归母净利润分别为229/223/233 亿元,对应 EPS 分别为1.04/1.02/1.06 元,我们给予2020 年目标价21.0 元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

长江来水不及预期;电价下降超出预期;资产注入不及预期;宏观经济增长不及预期。

申请时请注明股票名称