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长江电力(600900)重大事项点评-收购金中23%股权 长期战略意义深远

发布时间:2019-12-31    研究机构:中信证券

公司以48.98 亿元现金向大唐云南收购金沙江中游水电23%股权,已签署股权收购协议,我们预计增厚权益装机2.8%或128.55 万千瓦。金中公司资产稀缺,公司入股后有望加快金中机组建设步伐,并强化与公司控股电站的流域协同,对公司有较好的长期战略价值。维持“买入”评级和目标价20.10 元。

现金收购金中公司23%股权,增厚权益装机2.8%。公司公告以48.98 亿元现金收购大唐云南所有的华电金沙江中游水电23%股权,2019 年12 月30 日已签署股权收购协议。交易完成后,公司将成为金中公司第二大股东。金中公司当前投产装机440 万千瓦,参股权益装机118.92 万千瓦,电站前期阶段装机720万千瓦,收购完成后公司权益装机将增厚2.8%或128.55 万千瓦至4,678.05 万千瓦。

估值整体适中,标的业绩大幅改善。本次并购对价对应金中公司整体估值212.9亿元,相比2019 年1 月和12 月金中公司另两次股权交易对价分别折价19.9%/溢价17.2%。收购价格对应2018 年金中公司P/B 估值2.7 倍,略微低于公司同期P/B。本次交易基准日为2018 年12 月31 日,2019 年金中业绩将增厚公司当年业绩。金中公司2019 年以来消纳好转,带动业绩大增,2018/2019Q1~3净利润为0.8/3.3 亿元,对应公司19Q1-3 备考投资收益0.8 亿元。

金中投建或将提速,联合调度潜力显著。金沙江中游水电位于公司及集团下属电站上游,属于稀缺优质大型水电。金中流域拥有多年调节能力的龙盘水库,电站未来投运后有望显著抬升位于下游的公司控股电站发电量,增发规模超100亿千瓦时。本次公司入股后有助于公司发挥股东作用,推动金中在建机组加速投建,抬升下游由公司控股电站发电量。此外,公司入股23%后,将有资格向金中公司派驻董事,上下游联合调度的可行性有望增强。

风险因素:来水不及预期,电价大幅下行,金中公司业绩低于预期

投资建议:考虑到收购协议的执行(如资产交割等)仍存在一定不确定性,暂维持公司2019-2021 年EPS 预测1.01/1.01/1.04 元,对应动态P/E 为18/18/18倍。公司类债属性突出,且近4%的预期股息率能够覆盖10 年期国债收益率,有较强吸引力。结合DCF 估值,维持20.10 元目标价和“买入”评级。

申请时请注明股票名称