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长江电力(600900):收购金中公司23%股权 进一步做强水电主业

发布时间:2019-12-31    研究机构:国泰君安证券

  事件:

  长江电力(600900)收购 大唐云南挂牌出售的金中公司23%股权,交易价格为48.98 亿元,采用现金支付。本次投资完成后,公司将成为金中公司第二大股东(华电56%,长电23%,华能水电11%,云南配售电10%)。

  评论:

  投资建议:不考虑本次收购资产对业绩的增厚,维持2019-2021 年EPS为1.03、1.03、1.04 元。考虑公司为全球第一大水电,给予2019 年略高于行业平均的21 倍PE,维持目标价21.63 元,维持增持。

  收购价格估值合理。金中公司拥有金沙江中游稀缺水电清洁能源,拥有控股投产装机440 万千瓦,参股权益装机 118.92 万千瓦,前期阶段装机720 万千瓦。我们梳理了金中公司最近的3 次股权交易情况,交易PB 分别为3.5/2.4/2.8 倍,公司本次交易估值(2.8 倍PB)属于三次交易的中间水平。

  本次收购的意义:1)符合长电的长期发展战略,且有助于提升现有电站的利用水平。在国内水电资源日益稀缺的背景下,公司一直在积极寻求机会参控股优质水电资产,本次交易可增加长电权益装机128.55 万千瓦,有助于公司进一步做大做强水电主业。此外,金中公司的电站与公司现有电站处于同一流域,收购金中公司股权后,公司将和华电集团共同推进金沙江龙头水库龙盘电站的建设,未来龙盘电站建成后,有望提升公司现有水电站的水资源利用水平。2)贡献稳定投资收益。受益于来水偏丰及清洁能源消纳措施不断落实,金中公司近年来机组利用效率不断提升,盈利显著改善。未来随着云南电力供需形势逐渐好转,金中公司盈利状况有望继续好转,公司持有的23%股权可为公司贡献较好的稳定投资收益。

  金中公司基本面简析:电量好转电价低位,盈利改善趋势有望持续。

  金中公司电量一部分在云南省内消纳,一部分通过西电东送送至广东广西。利用小时方面,2017 年受需求、电改影响,金中公司利用小时仅3102 小时,2018 年受益于来水偏丰+消纳政策不断落实,利用小时大幅上升1080 至4182 小时;电价方面,受云南电力市场化改革影响,公司近年来电价一直处于较低水平。因此2016-2019 年受益于电量增长,公司盈利显著改善(2016-2019 前三季度净利润分别为-3.48 亿元、-1.29 亿元、0.81 亿元、3.27 亿元),我们预计后续随着云南电力供需形势逐渐好转,电价有望保持稳定甚至回升,未来随着电量电价的双重改善,盈利改善趋势有望持续。

  风险因素:来水不及预期、项目收购推进不及预期

申请时请注明股票名称