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长江电力(600900):收购金中公司整合水电资产 战略协同效应强

发布时间:2020-01-03    研究机构:招商证券

  事件:

  近日,公司发布公告,收购大唐云南发电有限公司在上海联合产权交易所挂牌出售的云南华电金沙江中游水电开发有限公司(以下简称“金中公司”)23%股权,收购价格为人民币48.9761 亿元。

  点评:

  整合金沙江中游优质电站资产,有利于实现梯级调度,战略协同作用强。金中公司负责金沙江中游梯级电站开发建设管理。截至目前,金中公司控股已投产电站为阿海水电站(装机容量5×40 万千瓦)5 台机组,梨园水电站(装机容量4×60 万千瓦)4 台机组,投产项目总装机容量440 万千瓦;参股电站权益装机 118.92 万千瓦;前期阶段电站装机720 万千瓦。金中公司拥有金沙江中游稀缺水电清洁能源,本次交易可增加公司权益装机128.55 万千瓦,有助于公司进一步做大做优做强水电主业。此外,金中公司作为金沙江中游梯级电站资产所有者,公司参股后有利于更好地实现体积调动,从而提升公司现有水电站的水资源利用水平。

  云南市场化交易制度逐渐完善,金中公司盈利能力处于恢复期,未来有望获得稳定投资收益。金中公司主要布局云南市场,2018 年西电东送电量占比约为三分之一,大部分电量供给云南本地。云南是最早实现电力市场化的地区,2016-2017 年由于市场化交易拉低电价,电力市场供过于求,发电量不及预期,金中公司业绩较差一度出现亏损状况;2018 年随着电力市场供需状况改善,市场化交易逐步完善,电价和利用小时数双双提升,2018 年已经实现扭亏为盈;2019 年前三季度,公司实现营业收入24.28 亿元,净利润3.27 亿元,盈利能力已经明显恢复。随着云南电力供需形势逐渐好转,金中公司盈利状况逐步好转。本次交易完成后,公司将持有金中公司 23%的股权,能享受金中公司投资收益,增厚公司业绩。未来随着金中公司盈利能力的提升,公司可获得较好的稳定投资收益。

  维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是电力行业的龙头企业,近几年一直保持较高的分红比例,明确“2016 年至2020 年每年度的利润分配按每股不低于0.65 元进行现金分红”,在公司收入业绩稳定增长的背景下,防御属性显著。

  考虑未来税收优惠政策结束、投资收益平滑业绩以及今年溪向三免三减半税收优惠政策减半期的结束等方面的影响,预计公司2019-2021 年公司归属净利润分别为229.2、233.2、238.9 亿元,对应EPS 分别为1.04、1.06、1.09,对应当前股价的估值分别为17.1、16.9、16.5。此外,乌东德和白鹤滩电站预计于2020 年后逐渐投产,未来并购预期明确,资产体量不断扩展,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示:来水不及预期,电价上调不及预期,电力市场化交易电价波动或下滑,乌白电站建设进度不及预期等

申请时请注明股票名称