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长江电力(600900):2019年完成发电计划 购售电合同签订基本符合预期

发布时间:2020-01-06    研究机构:中国国际金融

公司近况

长江电力(600900)发布2019 年电量数据公告:总发电量2,104 亿千瓦时(同比-2.3%),其中三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝分别实现969、191、608 和337 亿千瓦时,同比-4.7%、+4.2%、-2.7%和+1.9%。

评论

全年发电完成公司计划,四季度电量小幅回落。在2019 年来水偏弱的情况下(溪洛渡、三峡分别较同期偏枯19.8%/5.6%),公司2019 年发电量仍实现2,104 亿度(同比微降2.3%),完成年度发电计划2,100 亿度,体现公司的水情预测与联合调度能力,与我们的预期基本一致。

四季度来看,公司总发电量同比小幅回落2.2%,其中三峡、溪洛渡、向家坝分别同比降低2.1%、2.2%、3.7%至221、156、81 亿度,而葛洲坝则同比提升0.3%至44 亿度。

2019 年购售电合同签订完成,电价模式基本稳定。近期公司完成了旗下各电站2019 年的购售电合同签订,合同部分电量总计2,000亿度,占到公司全部发电量的95%。分电站来看,三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝合同电量分别签订905、177、590、328 亿度,和去年基本一致,分别占到四座电站2019 年发电量的93%、93%、97%、97%。

电价方面,合同电价总体保持稳定,三峡、葛洲坝仍按国家原政策执行,溪向机组在7 月1 日后的基础电量小幅调降9.5~11.4 元/兆瓦时。若除去增值税率从16%降低到13%的影响,溪洛渡右岸机组不含税电价调降0.9 元/兆瓦时(占原不含税电价0.3%),而溪洛渡左岸机组及向家坝调降3.2 元/兆瓦时(占1.2%),影响较为有限。溪向购售电中,涉及市场化交易部分电价尚未明确,将按受电省市场化交易确定。

估值建议

我们维持公司2019/20 年盈利预测不变,同时引入2021 年每股盈利预测1.07 元(暂不考虑乌白机组注入影响)。公司当前股价对应2020/21 年市净率2.6/2.4 倍,股息收益率3.5%/4.0%。我们维持对公司的跑赢行业评级,目标价19.8 元,较当前股价有6.6%的上行空间,对应2020/21 年市盈率2.8/2.6 倍,股息收益率3.3%/3.8%。

风险

来水不及预期,电价下调。

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