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长江电力(600900):2019年盈利略逊预期 但电价保持稳健

发布时间:2020-01-17    研究机构:中国国际金融

2019 年归母净利润或同比下降4.6%

长江电力(600900)发布2019 年业绩快报:公司预计全年实现收入499 亿元,同比降低2.6%;归属于上市公司股东的净利润215.60 亿元,同比降低4.6%。

关注要点

税率提升带动2019 年盈利略低于预期。长江流域来水偏枯带来发电量减少,使得公司收入和营业利润分别同比下降2.6%/1.7%。此外,公司净利润层面同比下滑扩大至4.6%,略低于我们及市场预期,主要是受制于川云公司“三免三减半”税收优惠政策到期,所得税率由7.5%上升至15%(仅享受西部大开发税收优惠)。

2019 年电价保持稳健,好于预期。我们以长江电力收入及电量倒算,公司2019 年综合电价基本保持稳健,仅同比微降0.3%,好于我们与市场的预期。我们认为,这体现出长江电力在购售电环节占据有利地位,后续市场化交易的影响或较为有限。

估值与建议

考虑到公司预计的2019 年盈利不及预期,我们分别下调公司2019/20/21 年每股盈利预测6%/5%/5%至0.98/1.01/1.02 元。

公司股价目前交易于2020 年17.9 倍市盈率、2.5 倍市净率及3.6%股息收益率。考虑到公司作为水电龙头派息稳健、现金流充沛,我们仍维持公司跑赢行业评级,目标价19.8 元,对应2020 年19.6倍市盈率、2.7 倍市净率及3.3%股息收益率,较当前股价有10%的上升空间。

风险

来水不及预期,电价下调。

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