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长江电力(600900)业绩快报点评-业绩不及预期 更新预测以反映潜在电价风险

发布时间:2020-01-17    研究机构:中信证券

公司发布业绩快报,归母净利润215.6 亿元,同比下滑4.7%,略低于预期,所得税优惠减少及电量平淡是业绩下滑主因。我们将公司2020~2021 年电价假设下调2.9%/3.1%,以反映公司市场电规模及折扣增加的风险加大。公司水电资产依然高度稀缺且受益于全球利率下行,维持“买入”评级。

2019 年EPS0.98 元,略微低于预期。公司发布2019 年业绩快报,预计全年实现(未经审计,下同)营业收入498.9 亿元,同比下滑2.6%;归母净利润215.6 亿元,同比下滑4.7%;基本EPS 0.98 元,同比下滑4.7%,业绩略低于预期。分季度看,Q4 实现归母净利润32.7 亿元,同比下滑20.5%,折算EPS0.17 元。

来水偏枯及川云公司所得税率提升,是业绩下行主因。川云公司“三免三减半”企业所得税优惠政策于2018 年底到期,2019 适用所得税税率由7.5%升至15%。以2018年数据测算,川云公司当年净利润99.7 亿元,税率提升减利影响在8.1 亿元。2019年长江流域来水偏枯,公司总发电量2104.6 亿千瓦时,同比下滑2.3%。不过,公司发电量降幅小于来水降幅,体现公司流域联合调度卓有成效。

电价风险正在累积,下调电价假设。公司营收和电价降幅基本同步,2019 年公司综合电价整体稳定。展望未来,在降低全社会用能成本压力下,预计公司外送电量的市场化比例和电价折扣均有扩大的可能性正在增加,我们相应将公司2020~2021年的综合电价假设下调2.9%/3.1%至228/222 元/兆瓦时。不过,对于2020 年而言,若LDS 并表预计会增厚公司2~3%净利润,且来水也有望改善,或对潜在电价风险构成一定对冲。

年内对外投资亮点频频,提升公司长期价值。公司坚持“一主两翼”战略,通过对外投资推动发电侧联合调度、国内配售电布局以及海外投资布局。其中,公司举牌国投电力、川投能源并转入权益法核算,从而提升投资收益规模。去年9 月公司公告拟收购秘鲁配售电龙头LDS 公司83.64%股权。此外,公司去年12 月公告,拟以49.0 亿元收购华电金沙江中游公司23%股权,装机向上游重点流域延伸。

风险因素:电价超预期下行,来水及发电量不及预期,对外投资收益不及预期

投资建议:在更新电价假设后,我们相应地将2019~2021 年EPS 预测下调2.7%~9.7%至0.98/0.95/0.94 元,现价对应动态PE 18/18/19 倍。业绩小幅下调不影响公司水电资产的稀缺性,且公司料将持续受益于全球利率下行,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称