移动版

长江电力(600900):疫情下1Q20发电量小幅回落 好于预期

发布时间:2020-04-07    研究机构:中国国际金融

公司近况

长江电力(600900)公布2020 年一季度发电量数据:总发电量同比小幅减少2.44%至352.94 亿度。其中,三峡、葛洲坝电站发电量分别同比增加3.43%、5.06%至164.86、36.78 亿度;溪洛渡、向家坝电站发电量分别同比减少10.05%、8.77%至98.68、52.62 亿度。

评论

疫情影响较为有限,一季度发电量同比低个位数回落。公司2020年一季度发电量同比小幅下滑2.4%,其中上下游机组电量情况较为分化:上游溪洛渡水库来水偏枯(较上年同期-12.47%),公司溪洛渡、向家坝机组电量同比下滑10.0%、8.8%;下游三峡水库来水偏丰(较上年同期 +4.95%),带来公司三峡、葛洲坝机组电量同比增加3.4%、5.1%。我们认为公司一季度电量降幅好于预期,受益于水电优先消纳地位以及疫情期间公司多次调增三峡、葛洲坝电站机组出力,满足湖北高峰电力和用水需求。

一季度占全年盈利比重较低,小幅波动无碍派息能力,重申防御价值。今年是公司绝对派息政策执行的最后一年(2016-2020 年每股分红不低于0.65 元)。我们判断,尽管疫情期间公司1Q20 业绩或同比小幅下降,但考虑到一季度属枯水期,过去三年季度盈利仅占全年10%-13%,小幅波动影响有限;且公司的强现金特质仍将为派息提供充分支撑(预计今年自由现金流股息覆盖率在2 倍以上)。2 月以来公司股价逆市上涨2.3%,显著跑赢大盘(沪深300:-7.3%),防御价值得到凸显。公司当前股价对应2020/21 年3.8%/4.2%股息收益率,我们认为具备配置价值。

估值建议

我们维持公司盈利预测不变。公司目前交易于2020 年2.4 倍市净率和3.8%股息收益率。我们维持公司跑赢行业评级,目标价19.8元,较当前股价有15.0%上行空间,对应2020 年2.7 倍市净率和3.3%股息收益率。

风险

来水弱于预期;电价下调风险。

申请时请注明股票名称