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长江电力(600900):一季度电量平稳符合预期 防御价值依然突出

发布时间:2020-04-07    研究机构:中信证券

核心观点

公司2020 年一季度发电量352.94 亿千瓦时,同比略微下滑2.44%,电量降幅温和且符合预期,Q1 业绩稳定有望;全球降息提振类债属性的水电内在价值,稳定高股息推动公司防御价值突出。维持2019-2021 年EPS 预测为0.98/0.95/0.94 元,对应动态PE 18/18/18 倍。维持“买入”评级。

2020Q1 发电量下滑2.4%,符合预期。Q1,公司总发电量352.94 亿千瓦时,同比略微下滑2.44%,符合预期。其中,三峡发电量164.86 亿千瓦时,同比增加 3.43%;葛洲坝36.78 亿千瓦时,同比增加5.06%;溪洛渡98.68 亿千瓦时,同比减少10.05%;向家坝52.62 亿千瓦时,同比减少8.77%。Q1 公司电站来水好坏不一,其中溪洛渡来水同比偏枯12.47%,三峡来水同比偏丰4.95%。

电量降幅温和,Q1 业绩稳定有望。2020 年1~2 月,全国水电累计发电量1,214亿千瓦时,同比下滑11.9%,电量下滑主要受来水及电网调度影响。优质电源和协调沟通能力突出使得公司Q1 电量降幅或小于全国,电量降幅温和,同时公司近期对外投资动作较为频繁,投资收益有望发挥作用,助力公司稳定Q1 业绩。

利率下行提振内在价值,高股息彰显吸引力。疫情推动全球利率下行显著,对于类债属性的水电公司内在价值影响显著,我们的DCF 测算结果显示,无风险利率下行50bps 对公司内在价值提升约5.4%。此外,从股息率角度看,公司派息高度稳定且当前股息率接近4%,在当前市场环境下有较高吸引力。对于潜在的电价调整风险,市场已有预期且有利率下行的积极因素对冲,同时我们的盈利预测已经提前计入上网电价调整对公司的冲击。

对外投资持续发力,对公司业绩贡献度有望提升。近年来,公司坚持“一主两翼”战略,通过对外投资推动发电侧联合调度、国内配售电布局以及海外投资布局。2020 年以来,公司进一步增持国投电力、川投能源、黔源电力等大型水电公司,并有望继续推进收购秘鲁配售电龙头LDS 公司83.64%股权以及收购华电金沙江中游公司23%股权等事项。长期而言,对外投资对公司的战略价值与业绩贡献度有望进一步提升。

风险因素:电价超预期下行,来水及发电量不及预期,对外投资收益不及预期。

投资建议:我们维持公司2019-2021 年EPS 预测为0.98/0.95/0.94 元,对应动态PE 18/18/18 倍。公司资产稀缺,现金流与派息预期稳定,在全球降息环境下,价值有望得到持续认可。维持“买入”评级。

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