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长江电力(600900):业绩符合预期 长期投资价值凸显

发布时间:2020-05-02    研究机构:新时代证券

2019 年年度报告&2020 年一季度报告:业绩符合预期

2019 年公司实现营收498.74 亿元(同比-2.62%),归母净利润215.43 亿元(同比-4.72%);2020 年一季度实现营收83.84 亿元(同比-2.59%),归母净利润22.91 亿元(同比-21.45%);其中2020 年一季度由于交易性股票投资股价波动导致公允价值变动,收益同比减少6.37 亿元,而扣非归母净利润为27.40亿元(同比+13.56%),业绩符合预期。我们认为优质大水电项目稀缺性逐渐显现,长期投资价值凸显,预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.02、1.04 和1.07 元,当前股价对应PE 分别为17.3、16.9 和16.5 倍,维持“推荐”评级。

电力市场化交易占比提升,融资成本持续下降

2019 年,在长江上游来水偏枯的情况下,公司发挥各大梯级电站的调度效益,实际总发电量为2104.63 亿千瓦时(同比-2.33%)。2020 年,公司梯级电站年度发电计划2100 亿千瓦时。2019 年,公司总上网电量为2092.4 亿千瓦时,其中市场化交易的总电量290 亿千瓦时,占比达到13.9%,较去年同期增长2.9 个百分点,市场化交易电量持续提升。此外,公司通过三峡电能平台开展市场化售电业务,参与全国首批电力市场现货交易,通过多区域市场化售电实践,为大水电市场化电量消纳奠定基础。此外,公司融资成本持续下降,2019 年完成13 期共320 亿债券发行,新增债券综合成本3.42%,较2018 年降低了55bp,各期债券发行成本均处于市场同期较低水平。

对外投资规模不断扩大,投资收益不断增长

2019 年10 月公司成功中标秘鲁第一大配电企业LDS 公司83.64%股权,已于2020 年4 月24 日完成交割;2019 年12 月收购金中公司23%,成为金中公司第二大股东。此外,公司围绕大水电主业,战略股权投资持续推进,2019年公司新增对外投资134 亿元,共持有参股股权51 家(其中湖北能源28.62%、广州发展19.96%、国投电力10.71%、川投能源11.26%、桂冠电力5.93%、上海电力5.57%、申能股份4.98%),累计原始投资余额约376 亿元,实现投资收益30.75 亿元(同比+13.89%),不断增长的投资规模和投资收益扩大了公司盈利水平,平滑长江来水不稳定的影响。在战略股权投资推进的同时,公司逐渐获得长江流域水资源整合能力,增强了梯级调度效益,促进公司可持续发展。

风险提示:融资成本大幅增长,经济大幅下行

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