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长江电力(600900):一季度核心利润表现稳健 秘鲁资产4月底交割并表

发布时间:2020-05-06    研究机构:中国国际金融

  FY19&1Q20 业绩符合我们预期

  长江电力(600900)公布2019&1Q20 业绩:2019 年公司实现营业收入498.7亿元,同比-2.6%,;归母净利润215.4 亿元,同比-4.7%,与此前披露的业绩快报基本一致。公司维持2019 年每股分红0.68 元(高于承诺的0.65 元),对应派息率69%,同比增长约3 个百分点。

  2020 年一季度,受电量小幅下降2.4%影响,公司营业收入同比回落2.6%至83.8 亿元;扣除一次性的公允价值变动损失,核心利润为27.40 亿元,同比+13.56%,疫情下业绩表现稳健。

  发展趋势

  部分设备折旧到期叠加利率下行或帮助减轻电价压力。截至目前,疫情期间的终端电价调整政策对公司未造成影响,仍需观察后续电价波动。但我们认为仍存积极因素帮助稳定公司业绩表现:1)部分水工设备从2020 年会陆续折旧到期;2)继续置换高成本借款,减少财务费用(2019 年新增债券综合成本3.42%,较2018 年大幅降低58bp,存量债券成本3.56%);3)公司预计今年来水相对偏丰,积极确保电能足额消纳。

  秘鲁LDS 项目获审批通过,4 月底交割并表,利率下行回报率或得提升。4 月27 日公司公告已经完成收购Sempra Energy 的秘鲁配电等资产的所有必要国内外监管批准和备案,并已于4 月24 日完成交割,管理层预计4 月30 日并表。项目资金约42 亿美元,包含自有资金5 亿美元和银行贷款。受益利率下行趋势,公司预计融资成本2%,低于公司此前测算预期。

  疫情未影响乌白建设进度,乌东德已完成大坝主体工程全线浇筑到顶。乌东德全部机组开始集中安装,5 月4 日顺利完成大坝全线到顶,今年7 月将有首台投产。白鹤滩混凝土浇注、机组本体安装与移民安置工作稳步推进,公司预计按计划于明年6 月开始投产。

  盈利预测与估值

  虽然受一次性因素一季度盈利回落,但考虑到核心业绩符合预期以及秘鲁资产4 月底开始并表,我们维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021 年17.3 倍/17.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和19.80 元目标价,对应19.7 倍2020 年市盈率和19.3 倍2021 年市盈率,较当前股价有13.5%的上行空间。

  风险

  来水弱于预期,电价下调风险。

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