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长江电力(600900):2019年业绩略有下滑 2020Q1扣非归母正增长

发布时间:2020-05-06    研究机构:国泰君安证券

  本报告导读:

  2019 年由于来水不佳及所得税率上涨,业绩略有下滑;2020Q1 电量略减,但受益于成本控制得当,扣非归母正增长。预计2020 年全年业绩有望稳中有增。

  投资要点:

  投资建议:暂不考虑LDS 项目并表对于公司业绩的增厚,综合考虑电量/电价变化,下调2020/2021 年,新增2022 年eps 预测为0.98/0.99/1.00 元(调整前2020/2021 年eps 预测分别为1.03、1.04元),考虑公司为全球第一大水电,给予公司2020 年略高于行业平均的22 倍PE,目标价21.63 元,维持“增持”。

事件:公司公布2019 年报及2020 年一季报,2019 年营收498.74 亿元,同比下降2.6%;归母净利215.43 亿元,同比下降4.7%。2020Q1营收83.84 亿元,同比下降2.6%,归母净利22.91 亿元,同比下降21.4%,扣非归母净利27.4 亿元,同比增长13.6%,业绩符合预期。

来水不佳叠加所得税率上涨,2019 年业绩同比下降4.7%。2019 年由于长江流域来水总体偏枯,公司发电量2104.6 亿千瓦时,同比减少2.3%,电量下降导致2019 年毛利同比减少10.3 亿。此外费用、投资收益、其他收益等也略有变化,最终利润总额同比下降1.4%。但由于所得税率变化(川云公司“三免三减半”所得税优惠政策于2018年底到期,所得税税率由 7.5%升至15%),因此2019 年公司所得税增加7 亿元,2019 年净利润同比下降4.7%,降幅大于利润总额降幅(1.4%)。2020Q1 电量略减,扣非归母正增长。2020Q1 发电量352.9亿千瓦时,同比下降2.4%,但因成本控制较高,Q1 扣非归母同比增长13.6%。

LDS 公司即将并表,金中水电即将进行权益法核算,公司短期业绩有望保持稳中有增。2019 年9 月,公司成功收购秘鲁最大配售电企业LDS 公司83.64%的股权,目前该项目已完成股权交割,预计将于4 月30 日进行并表。此外公司2019 年还收购了金中水电站23%股权,也即将进行权益法核算。我们预计各项投资业务可帮助平滑公司来水波动带来的业绩波动,保障公司业绩稳中有增。

风险因素:用电需求超预期下滑、来水不及预期

申请时请注明股票名称