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长江电力(600900)年报点评:财务费用折旧下降提振盈利 低息环境下估值有望提升

发布时间:2020-05-11    研究机构:广发证券

面对诸多不利因素,19 年业绩下滑4.72%。2019 年收入498.74 亿元,同比减少2.62%;归母净利润215.43 亿元,同比减少4.72%。面对增值税返还结束、所得税率增加、发电量下降等不利因素,公司通过增加投资收益、减少财务费用等对冲,归母净利润仅减少10.67 亿元。

2020 年一季度因公允价值变动业绩下滑21.45%。2020 年一季度,公司收入83.84 亿元,同比下降2.59%;归母净利润22.91 亿元,同比下滑21.45%。2020 年一季度股票市场震荡下行,公司公允价值变动净收益同比减少6.37 亿元,是归母净利润下滑的主要原因。

发电量减少2.33%,折旧和财务费用持续下降。2019 年长江流域来水总体偏枯,公司四座水电站总体发电量同比下降2.33%;扣除增值税率变化影响,公司扣税电价基本持平;2019 年发电收入同比下降2.72%。2019 年电力业务营业成本同比减少3.29 亿元,其中计提折旧同比减少1.71 亿元。2019 年财务费用同比减少6.43 亿元,主要是带息负债下降及综合融资成本下降所致。

财务费用折旧下降提振盈利,低息环境下估值有望提升。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为223/232/241 亿元。公司是全球最大的水电公司,公司盈利稳定且承诺较高的分红比例(2021-2025 年现金分红不低于当年实现净利润的70%),未来伴随着融资成本下行、有息负债下降、机组折旧到期,公司盈利还将进一步提升,在全球经济增速下行及无风险利率下行的背景下,公司估值有望进一步提升。此外,集团在建的乌东德、白鹤滩水电站预计2020 年和2021 年首批机组投产,关注集团层面的资产整合潜力。考虑到公司龙头优势、稳定的分红承诺,参考可比公司,给予公司2020 年PE 20 倍,对应合理价值20.31 元/股,给予“买入”评级。

风险提示。长江流域来水波动的风险;上网电价下调的风险。

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