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长江电力(600900)2020年中报点评:汛期来水偏丰及电价风险缓解 上调盈利预测

时间:20-08-31 00:00    来源:中信证券

1~5 月公司所在流域来水平淡拖累上半年业绩,但进入汛期后来水改善明显,预计全年电量正增长仍可期;两会政策性让利首次不涉及发电侧,公司电价风险缓解明显;上调2020~2022 电量及电价预测并相应上调EPS 预测至1.02/1.05/1.09元;公司类债属性突出,稳定且约4%的高股息率具备吸引力,维持“买入”评级。

H1 净利79 亿元,符合预期。公司H1 营业收入199.13 亿元,同比减少2.21%;实现归母净利润79.03 亿元,同比减少7.81%;折算基本每股收益0.36 元,同比减少7.83%。上半年业绩符合预期。分季度看,Q2 公司实现营收115.28 亿元,同比下滑-1.9%;实现归母净利润56.12 亿元,同比下滑0.8%。

电量下滑拖累营收及毛利率,负债率环比上升明显反映海外杠杆收购并表。1~5 月公司所在流域来水平淡,使得H1 发电量下滑6.2%至801 亿千瓦时,相应拖累公司上半年营收;电量下滑也使得H1 公司综合毛利率同比略微下滑约0.9 个百分点至56.1%;受LDS 并表影响,期间费用出现波动,其中管理费用率略微上升0.5个百分点至1.8%,财务费用率下滑0.5 个百分点至12.5%;公司H1 资产负债率环比Q1 上升8.2 个百分点至56.9%,主要反映杠杆收购的LDS 项目并表影响,但负债率仍健康;H1 公司经营活动现金流净额为120.66 亿元,延续一贯优异表现。

未来发展趋势:电站来水自6 月以来改善明显,其中三峡电站6~7 月入库流量均值同比增长5.8%和17.6%,受益汛期大发推动,预计全年电量正增长可期;今年两会政府工作报告中电价让利首次不涉及发电侧,公司未来因政策性让利而引发的电价风险明显舒缓;随着LDS 实现交割及三峡水利重组完成,预计配售电业务在未来公司经营中将日益占据重要地位,其中LDS 在5~6 月并表期间实现净利1.5 亿元。

关键假设调整:考虑到汛期水情,我们将公司2020~2022 年发电量小幅上调2.1%/2.1%/2.1%;我们此前电价假设已考虑政策让利风险,结合当前电价预期已明显改善,我们将公司2020~2022 年综合电价预测上调1.0%/2.2%/2.2%至234/234/234 元千瓦时。

风险因素:来水低于预期,竞争带来合同电价下降,市场电比例大幅上升。

投资建议:在上调电量及电价假设及考虑LDS 并表影响后,我们将公司2020~2020年EPS 预测上调8.2%~12.0%至1.02/1.05/1.09 元,公司当前股价对应P/E 分别为19/18/17 倍,公司类债属性突出,近4%的股息率能够覆盖10 年期国债收益率,在利率长期下行环境中有较强吸引力,维持“买入”评级。