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长江电力(600900):来水偏枯电量下滑 投资收益支撑业绩

时间:20-09-01 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

来水偏枯导致Q2 发电量下滑,但受益于投资收益显著增长,Q2 业绩同比持平;汛期长江流域来水偏丰,同时LDS 已完成并表,公司Q3 业绩值得期待。

投资要点:

投资建议:考虑到LDS已于4 月并表,且2020年汛期来水偏丰,上调2020-2022 年eps 预测至1.06、1.05、1.06 元(调整前eps 预测分别为0.98/0.99/1.00 元),考虑公司为全球第一大水电,给予公司2020年略高于行业平均的22 倍PE,上调目标价至23.32 元,维持“增持”。

事件:2020H1 营收199.1 亿元,同比下降2.2%,归母净利79.0 亿元,同比下降7.8%,扣非归母净利79.9 亿元,同比增长2.4%;Q2 营收115.3 亿元,同比下降1.9%,归母净利56.1 亿元,同比下降0.8%,扣非归母净利52.5 亿,同比下降2.6%。Q2 业绩略超预期。

Q2 来水偏枯,但受益于投资收益显著增长,Q2 归母净利同比持平(-0.8%)。由于来水偏枯,Q2 发电量448.32 亿千瓦时,同比减少8.9%(其中三峡-10.4%,葛洲坝-9.5%,向家坝-6.3%,溪洛渡-7.1%),电量下降导致Q2 营收同比下降1.9%,Q2 毛利同比减少3.7 亿。但受益于Q2 投资收益同比增加4.2 亿元(其中对联合营企业的投资收益增加1.5 亿,其他投资收益增加2.7 亿),Q2 归母净利为56.1 亿元,同比仅下降0.8%。

汛期来水偏丰,LDS 完成并表,Q3 业绩值得期待。进入汛期后,长江流域来水偏丰,预计公司Q3 发电量有望超预期,Q3 业绩同比有望显著增长,同时秘鲁LDS 项目已于4 月完成并表,未来有望增厚业绩。

风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期