长江电力(600900.CN)

长江电力(600900):来水偏枯不改业绩稳定

时间:20-09-03 00:00    来源:东兴证券

中报披露,公司营业收入199.13 亿元,同比下降2.21%,净利润79.03 亿元,同比下降7.81%,净经营性现金流120.66 亿元,同比下降12.74%。

来水偏枯不改业绩稳定。上半年溪洛渡水库来水401.33 亿立方米,同比下降3.88%,三峡水库来水1499.48 亿立方米,同比下降5.53%;2020 年上半年发电量801.26 亿千瓦时,同比下降6.16%,发电量下降幅度与来水相当,公司运营稳定。公司上半年净经营性现金流下降幅度大于发电量下降幅度,这主要是公司成本费用比较固定,发电量下降,公司成本费用占营业收入比提升,且公司部分市场电量需在年终结算,这一部分现金流回流会在年末。自7月以来,长江来水偏丰,公司本年度发电量2100 亿千瓦时的经营目标不变,我们不对公司2020 年整体预期发电量进行调整。

投资收益占利润总额稳步提升,秘鲁项目盈利水平尚待年报观察。2020 年上半年完成投资额319 亿元,其中秘鲁项目256.9 亿元,其余为国内项目。实现投资收益22.45 亿元,其中对联营和合营企业的收益为14.43 亿元,上市公司股利4 亿元,长电联合置换三峡水利股份,确认投资收益2 亿元。自2018年以来,公司投资收益占利润总额占比从22.5%增长到23.6%,我们认为随着公司对外投资的增长,未来投资收益在利润总额中的占比将不断提升。目前公司权益法核算的公司主要有上海电力、国投电力、川投能源、桂冠电力、申能股份、黔源电力、三峡水利、金中公司和路德斯项目,除路德斯公司4月24 日并表,尚不能测算准确股权回报率外,其余各公司股权回报率在6~8%之间,我们根据此调整联营及合营企业的投资收益。

公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022 年净利润分别为217.18、228.01 和249.16 亿元,对应EPS 分别为0.99、1.04 和1.13 元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为19.78、18.84 和17.24 倍。看好公司业绩保持稳定,乌东德及组注入带来的股东价值提升,维持“推荐”评级。

风险提示:乌东德、白鹤滩机组资金成本大幅高于预期,电价大幅低于预期。