长江电力(600900.CN)

长江电力(600900):来水大增业绩提升 乌白注入核心驱动

时间:20-09-22 00:00    来源:国金证券

预计公司2020 年或实现5%以上发电量增长:到9 月中旬为止,三葛溪向四水库入库流量指标( 不完全等同于来水) 相比去年同期增幅分别为21.43%、18.63%、20.67%、11.51%。Q3 三峡和溪洛渡水库水位也显著高于往年,7-8 月平均分别高出往年10.3、16.2 米。若假设9-12 月三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四座水库流量为近三年平均值,预计四座水电站发电量增幅小于流量指标增幅,有望实现5%以上发电量增长。

预计乌白电站注入有望为公司带来47%的市值提升:乌东德、白鹤滩电站将于2022 年底全部投产。投产后公司装机容量增加58%,设计发电量在2019 年的基础上增加50%以上。我们假设2023 年乌东德、白鹤滩电站完全投产、运营稳定后,长江电力(600900)将以增发股份并支付现金的方式收购两电站的所有方云川公司。参考溪向电站收购方案,以及乌东德、白鹤滩电站总投资2763 亿元,装机容量2620 万千瓦,我们认为增发后EPS 增厚18%,相比2019 年EPS 增厚31%,对应收购后市值6600 亿元是较为合理的测算结果。以公司最新市值4500 亿元为基准,我们认为乌白投产预期有望对公司市值带来高达47%的提升。

对外投资不断扩张深入,“两翼”成长为利润增长点:2020H1 公司新增对外投资319 亿元,实现投资收益22.45 亿元,同比增长17.79%,投资收益占利润总额23.6%,比例进一步提高,公司投资收益板块成长为公司新的利润增长点。本期公司举牌申能股份、黔源电力,增持国投电力、川投能源、桂冠电力,完成金中项目、秘鲁项目股权交割,秘鲁路德斯项目并表,投资布局不断扩张深入,“两翼”动力逐步加强,预计到年底新增投资将贡献更多利润。

投资建议

考虑到短期公司发电量增长和长期乌白电站注入预期,我们预计公司2020-2022 年营业收入为529/517/523 亿元,归母净利润为244/240/247 亿元,分别上调9%/5%/5%,对应EPS 为1.11/1.09/1.12 元,对应PE 为19/19/18X,上调为“买入”评级。

风险提示

长江来水不佳;资产注入进度不及预期;电价大幅下降。