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长江电力(600900):丰水季助业绩超预期 乌东德四机组投产百日告捷

时间:20-11-03 00:00    来源:兴业证券

事件:长江 电力发布2020 年三季度报告。前三季度公司实现营业收入428.6亿(同比+12.5%),3Q20 公司实现收入229 亿元(同比+29.5%);前三季度公司实现归母净利润202.5 亿(同比+13.6%),3Q20 实现归母净利润123.5 亿元(同比+33.4%)。对此我们的评论如下:

来水偏丰发电量同比上升:3Q20 长江上游溪洛渡水库来水总量755 亿立方米(同比+35.3%),三峡水库来水总量2700 亿立方米(同比+49.3%)。期间,公司完成发电量911 亿千瓦时(同比+21.7%),其中:葛洲坝电站发电54 亿千瓦时(同比-9.4%),三峡电站发电469.4 亿千瓦时(同比+38.4%),向家坝发电126.5 亿千瓦时(同比+0.6%),溪洛渡发电260.7 亿千瓦时(同比+16.4%)。各电站发电量涨幅与来水情况基本保持一致。

发行的全球存托凭证(GDR)在伦交所上市:公司发行的GDR 于9 月30 日(伦敦时间)在伦敦证券交易所上市。本次发行的GDR 共计6910 万份,对应的基础证券为6.91 亿股公司A 股股票,公司成为第三家“A+G”上市公司。

截至10 月30 日,每份GDR 收盘价为26.7 美元,对应A 股价格折合每股17.95人民币,低于A 股收盘价1 元。

乌东德水电站稳定运行、白鹤滩水电站完成施工:10 月21 日,乌东德水电站已投产发电的两批共4 台机组均成功实现“首稳百日”目标,发电量累计突破86 亿千瓦时,第三批投产机组安装调试正在推进;10 月28 日,白鹤滩水电站地下厂房全线封顶,工程将全面转入机组安装阶段,冲刺按期投产目标。

投资建议:维持“买入”评级。公司聚焦水电主业,乌白电站建设顺利带来未来EPS 增厚预期。“集团建设后注入”的模式将公司融资与负债隔离,为上市公司带来了稳定的回报及充沛的自由现金流,保障了高额现金分红的持续性。

据此,我们预计公司2020-2022 年归母净利润为230/235/239 亿元,增速分别为6.8%/2.0%/1.9%,对应10 月30 日PE 估值18.1/17.8/17.4 倍,维持“买入”评级。

风险提示:

电力上网价格下调、来水偏枯、市场消纳风险、海外项目运行风险