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长江电力(600900):业绩提升符合预期 乌白注入核心驱动

时间:20-11-04 00:00    来源:国金证券

业绩简评

2020Q3 公司实现营业收入428.60 亿元,同比增长12.54%;归母净利202.51 亿元, 同比增长13.56%。Q3 单季度公司实现营业收入增长29.49%,归母净利润增长33.35%。符合预期。

经营分析

预计公司2020 年或实现5%以上发电量增长:2020 年第三季度长江上游来水大增,公司总发电量约910.52 亿千瓦时,同比增加21.67%,前三季度发电量总计1711.78 亿千瓦时,同比增加2.98%。若假设四季度三葛溪向四水库流量为近三年平均值,预计有望实现全年5%以上发电量增长。

预计乌白电站注入有望提升公司市值至6600 亿元:乌东德、白鹤滩电站将于2022 年底全部投产。根据三峡集团避免同业竞争承诺,并参考溪向电站收购方案,我们假设2023 年乌东德、白鹤滩电站完全投产、运营稳定后,长江电力(600900)将以增发股份并支付现金的方式收购两电站的所有方云川公司。考虑乌东德、白鹤滩电站总投资2755 亿元,装机容量2620 万千瓦,我们认为增发后EPS 增厚18%,相比2019 年EPS 增厚31%,对应收购后市值6600 亿元是较为合理的测算结果。

对外投资不断扩张深入,GDR 发行具有长期战略意义:2020H1 公司新增对外投资319 亿元,实现投资收益22.45 亿元,同比增长17.79%,投资收益占利润总额23.6%,投资收益成长为新的利润增长点。本期公司举牌、增持多家水电上市公司,完成金中项目、秘鲁项目股权交割,秘鲁路德斯项目并表,投资布局不断扩张深入,预计到年底新增投资将贡献更多利润。公司海外发行GDR,从长期战略角度看,有利海外金融市场了解公司,吸引成熟金融市场的长期价值投资者,提升公司估值;有利在全球范围内提升公司行业地位,为未来投资全球优质水电资产铺垫,拓展海外多种融资渠道。

投资建议

我们预计公司2020-2022 年营业收入为529/517/523 亿元,归母净利润为244/240/247 亿元, 对应EPS 为1.07/1.06/1.09 元, 对应PE 为18/18/17X,维持为“买入”评级。

风险提示

长江来水不佳;资产注入进度放缓;电价大幅下降。