长江电力(600900.CN)

长江电力(600900):汛期表现优异 季度业绩亮眼

时间:20-11-05 00:00    来源:光大证券

事件:长江电力(600900)发布2020年三季。2020年前三季度,公司营业收入429亿元,同比增长12.5%;归母净利润203亿元,同比增长13.6%,3Q20公司营业收入229亿元,同比增长29.5%;归母净利润123亿元,同比增长33.39%。

点评:

汛期表现优异,累计电量增速转正:

3Q20公司来水显著改善,其中上游溪洛渡水库、中游三峡水库来水同比分别偏丰35%,499%。受益于汛期来水偏丰,公司3Q20发电量911亿千瓦时,同比增长21.7%,增速显著转正(2020发电量同比8.9%6);其中三峡电站发电量469亿千瓦时,同比增长38.49%,公司3Q20发电量为溪洛渡、向家坝注入以来单季度发电量最高值。

受3Q20提振,公司2020年前三季度发电量1712亿千瓦时,同比增长6.8%,增速如期转正(1H20发电量同比-6.2%)。

开源节流驱动,Q3业續历史新高:受益于发电量同比高增等因素,公司3Q20营业收入、毛利同比增长29.5%,24.9%除发电主业外,公司投资收益、公允价值变动收益亦对单季度业绩有明显贡献。公司3Q20投资净收益9.7亿元,同比增加4.1亿元(增幅73%);其中对合联营企业的投资收益9.5亿元,同比增加4.4亿元(增幅85%),对外投资成效可观。此外,公司3Q20公允价值变动净收益3.6亿元,同比显著转正(3Q19公允价值变动净收益-1.8亿元),我们认为主要与其他非流动金融资产公允价值的波动有关。此外,我们测算公司截至3Q20末的有息负债1508亿元,同比增加250亿元、较3Q20初小幅扩张15亿元。公司3Q20财务费用12.9亿元,同比、环比分别降価0.5,0.2亿元(降幅分别为3.5%,1.296),融资成本控制效果明显。公司3Q20归母净利润123亿元,创上市以来Q3业绩历史新高,同比增幅33.3%6;前三季度归母净利润同比增长13.69%,业绩增速转正(1H20同比-7.89%)。

盈利预测、估值与评级:暂不考虑乌东德、白鹤滩资产的注入,考虑到公司业绩、来水及投资节奏等情况,上调公司2020-2022年的预测归母净利润至243,240,242亿元(调整前分别为223232,233亿元)。以GDR发行及超额配售后的最新股本计算,预计公司2020-2022年的EPS分别为1.07,1.05,1.06元,当前股价对应PE分别为18,18,18倍,维持增持评级。

风险提示:

来水低于预期,上网电价超预期下行,综合融资成本超预期上行,投资进度及投资收益低于预期,汇率大幅波动的风险等。