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长江电力(600900):三季度来水偏丰 单季度净利润快速增长

时间:20-11-14 00:00    来源:中原证券

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公司2020 年3 季报,前三季度公司实现营业收入428.60 亿元,同比增长12.54%;归属于上市公司股东的净利润202.51 亿元,同比增长13.56%;经营活动产生的现金流量净额276.20 亿元,同比增长5.32%。基本每股收益0.92 元;加权平均净资产收益率13.17%,同比提升0.97 个百分点。

汛期来水偏好,业绩增长超预期。2020 年汛期来临后,长江上游来水较为充沛,其中,公司上游的溪洛渡来水总量755 亿方(yoy 35.34%)、三峡水库来水量2699.86 亿方(yoy 49.29%)。因此,公司三季度发电量910.52 亿千瓦时,同比增长21.67%。公司发电量增加和并表路德斯公司共同驱动单季度营业收入同比增长29.49%至229.47 亿元。

有息债务提升,财务费用控制良好。2020 年三季度末,公司带息负债期末总额1508.37 亿元,较上年末增加24.21%。有息负债增加的主要原因为收购路德斯公司导致境外借款增加。值得一提的是,公司前三季度财务费用37.81 亿元,较去年同期降低5.24%,主要系公司通过多渠道筹集低成本资金降低综合融资成本,持续压降高息债务。这体现长电向来良好的资信和富有成效的成本控制力。考虑公司于3 季度末发行19.63 亿美元GDR,主要用于偿还收购秘鲁路德斯公司股权相关国际银团贷款以及补充公司营运资金,预计公司四季度财务费用有望进一步降低。

投资收益持续增加,三季度创历史新高。2020 年前3 季度,公司实现32.10 亿元投资收益,同比增长30.33%。其中,权益法核算的投资收益24.04 亿元,同比增长60.37%。分季度来看,第三季度公司投资收益9.65 亿元,较去年同期增加73.25%。公司投资收益大幅度增加,尤其是权益法核算的投资收益高速增长,与公司在二级市场上不断增持国投电力、川投能源等股权和相关公司业绩增长有关。公司借助于对电力行业的深度理解,始终围绕主业对相关电力资产进行收购,从而更有利于梯级联合调度、水资源综合利用以及配售电协同作用的发挥。预计公司未来这一战略投资方向保持不变,不仅能够享受相关公司的财务收益,长期来看能够实现更好的协同发展。

乌东德、白鹤滩水电站建设顺利。截至三季度末,乌东德水电站已投产4 台机组,并稳定运行,公司正积极推进第三批机组的安装、调试工作,预计于2021 年7 月完成全部投产发电目标。而白鹤滩水电站于2020 年10 月完成左、右岸地下厂房浇筑到顶,并于10 月下旬完成左岸3 台百万千瓦级机组转子吊装,预计于2022 年全部机组建成投产。

乌白电站的逐步顺利完工投产,为未来注入上市公司奠定基础。

维持公司“买入”投资评级。预计20、21 年全面摊薄EPS 分别为1.09元、1.13 元,按照11 月2 日19.79 元/股收盘价计算,对应PE 分别为18.1 和17.5 倍。考虑到公司稳定的经营能力,以及未来乌东德和白鹤滩两座巨型水电站的注入预期,维持公司“买入”评级。

风险提示:宏观经济疲软,电力需求不及预期;海外项目运营风险。