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长江电力(600900)2020年业绩快报点评:电量增发叠加投资亮眼 业绩超出市场预期

时间:21-01-28 00:00    来源:中信证券

公司 2020 年归母净利润 263 亿元,业绩超出预期,核心催化为电量显著增发、此外对外投资亦有部分贡献。2021 年起公司承诺派息比率高达 70%,类债属性有望进一步强化,稳定接近 4%的高股息具备吸引力,维持“买入”评级。

2020 年 EPS 1.19 元,超出预期。公司发布 2020 年业绩快报,全年营业收入 578.51亿元,同比增长 15.99%;归母净利润 263.15 亿元,同比增长 22.15%;折算基本每股收益 1.19 元,同比增长 21.14%,业绩超出市场预期。分季度看,4Q2020 公司实现营收 149.91 亿元,同比增长 27.15%;归母净利润 37.11 亿元,同比增长63.42%;单季 EPS 0.27 元,同比增长 57.59%。

电量高增为超预期主因,投资收益亦有贡献。2020 全年,公司发电量 2,269.30 亿千瓦时,同比增长 7.82%,其中 4Q2020 发电量 557.52 亿千瓦时,同比增长 11.0%,电量增发对公司约贡献 30 亿元业绩增量。公司自 4 月下旬起并表秘鲁 LDS 配售电公司,带动整体营收增速大幅跑赢电量增速,我们预计全年约贡献 6 亿元利润增量。

投资收益方面,据公司官网,公司 2020 年围绕大水电、配售电、海外市场、区域能源平台等方向投资超过 350 亿元,实现投资收益超 40 亿元,全年料贡献约 12亿元利润增量。此外,2020 年市场利率大幅下行,公司适时置换债务,并发行 GDR、引入战投解决并购 LDS 资金问题,料促进财务成本同比下降。

预计 2021 年对外投资与折旧到期贡献增量业绩。2021 年,LDS 与重组完成后的三峡水利均全年贡献业绩,有望贡献翘尾增量、促进配售电业务进一步培育。公司对外投资战略料持续推进,推动投资收益持续增长。此外,三峡电站在 6-11 月将各有 1 台发电机组折旧到期,按每台年折旧额 4,000 万元计算,有望释放小幅利润空间。

乌东德、白鹤滩持续投产,强化成长预期。三峡集团投建的乌东德 2020 年内投运8 台机组,预计 2021 年中全部投产;白鹤滩预计 2021 年中首台投产。乌白均已获承诺注入上市公司,投产进展迅速有望强化公司大水电主营成长预期。此外,随着乌白电站蓄水陆续完成,对公司存量电站的电量增发效应也将逐步显现。

风险因素:来水低于预期,竞争带来合同电价下降,市场电比例大幅上升。

投资建议:考虑公司业绩超预期,我们上调 LDS 盈利与公司投资收益假设,将公司 2020~2022 年 EPS 预测上调 12%/3%/2%至 1.14/1.08/1.11 元,公司当前股价对应 P/E 分别为 17/18/17 倍,公司类债属性突出,近 4%的股息率能够覆盖 10 年期国债收益率,在全球长期低利率环境中有较强吸引力,维持“买入”评级。