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长江电力(600900)2020年业绩快报点评:来水充盈 投资赋能 盈利大增

时间:21-01-30 00:00    来源:西南证券

事件:公司发布2020年业绩快报,2020 年实现营业收入 578 亿元,同比增长16.0%;归属于母公司所有者的净利润263 亿元,同比增长22.2%;基本每股收益1.19 元;净资产收益率16.7%,同比增长2 个百分点。

来水充盈,投资赋能,盈利大增超市场预期。公司2020 年业绩变动主要是售电收入和投资收益增加所致,拆分单季度,四季度实现营收149.9 亿元,同比增长27.3%;归母净利润60.6 亿元,同比增长63.4%。全年电量方面,2020 年公司四座梯级电站年度总发电量约为 2269 亿千瓦时,同比增加7.8%,其中三峡电站完成发电量1118 亿千瓦时,同比增加15.4%;葛洲坝电站完成发电量186 亿千瓦时,同比减少2.7%;溪洛渡电站完成发电量634 亿千瓦时,同比增加4.3%;向家坝电站完成发电量331 亿千瓦时,同比减少1.7%,综合发电量增长拉动售电收入大幅增长。公司前三季度实现投资收益32 亿元,同比提升30.3%,全年投资收益预计超过40 亿元,持续增长的投资收益有效平滑公司利润,贡献利润增量。

全球水电龙头,长期成长可期。公司是清洁能源龙头,2019 年底装机容量4549.5万千瓦,拥有五个全球装机前十的水电站,已投产三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝4 座巨型电站,拥有全球水电最优质稀缺资产。2020 年上半年受来水偏弱影响,发电量略下降6 个百分点至801.2 亿千瓦时,经营业绩稳定,随着7 月份后汛期来水增厚,全年计划发电量较大幅增长,保持强大韧劲。中期看随着乌东德、白鹤滩巨型电站投产注入,未来将实现内生跨越式发展,目前乌东德2020 年内投运8 台机组;白鹤滩电站有望2021 年中首台投产,前景可期。公司盈利能力强劲,十年来毛利率稳定在60%以上,ROE 在14%以上,均处于全行业最高水平。

分红股息率高,经营性现金流充裕。公司承诺2021-2025 年不低于当年净利润70%进行分红,股息率约为3.5%-4.5%。经营性现金流常年390 亿左右,现金流充裕,逆周期类债属性凸显,在全球降息环境下,资产配置价值高。

投资建议。公司中长期有巨型水电站装机注入,成长潜力突出,同时防御价值高,投资稳健,能有效平滑业绩波动,维持“持有”评级。

风险提示:电价政策变动风险,来水波动风险,资产注入进度或不及预期等。