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长江电力(600900)公司动态点评:中报扣非归母净利润同比+2.38% 发电量下滑 投资收益形成有力支撑

时间:20-09-02 00:00    来源:长城证券

事件:公司披露半年报,公司2020 年上半年实现营收199.12 亿元,同比下降2.21%;归母净利润79.03 亿元,同比下降7.81%;扣非归母净利润79.93 亿元,同比增长2.38%。

Q2 三峡水库来水偏枯、溪洛渡水库来水偏丰,单季营收115.28 亿元,同比下降1.93%。二季度单季实现营收115.28 亿元,同比下降1.93%;实现归母净利润56.12 亿元,同比下降0.78%。二季度溪洛渡水库来水量同比偏丰3.30%,三峡水库来水量同比偏枯10.64%;受此影响,第二季度公司完成发电量448.32 亿千瓦时,较上年同期减少8.90%。二季度营收降幅显著小于发电量降幅的主要原因预计为收购的秘鲁LDS 公司并表。

公司Q2 毛利率为59.05%,较上年同期降低2 个百分点。公司二季度毛利率同比降低的主要原因为营收同比下降1.93%而营业成本同比上升3.09%。二季度管理费用、销售费用同比大幅增加的主要原因为收购的秘鲁LDS 公司并表。LDS 公司并表同时使得上半年的营业成本在计提折旧同比减少约4 亿元的情况下仅下降0.1%。

投资收益对业绩形成有力支撑。上半年公司实现投资收益22.45 亿元,同比增加3.4 亿元;其中,对联营及合营企业的投资收益为14.54 亿元,同比增加4.7 亿元。财务费用24.95 亿元,同比减少1.63 亿元。公允价值变动收益为-3.77 亿元,去年同期为3 亿元。营业外支出2.92 亿元(去年同期1.52 亿元),主要为库区维护支出和对外捐赠。

上半年公司精准把握债券市场窗口,发行6 期7 个品种、共计120 亿元债券,新增债券综合成本2.82%,较19 年大幅下降约60BP。上半年,公司新增对外投资约319 亿元,实现投资收益22.45 亿元,良好的资本运作为公司经营业绩持续稳定增长发挥了重要作用。

公司围绕水电主业发展、新业务培育等方向继续加大投资力度,深化与战略投资公司的股权纽带关系。战略投资长江上游水电企业股权,在获得投资收益的同时,也为今后实施流域联合优化调度奠定了基础。截至2020年6 月30 日,公司共持有参股股权49 家,累计原始投资余额438 亿元。

投资收益将成为公司中长期业绩的稳定支撑和重要的增量利润来源。

报告期内,公司及所属子公司合计持有三峡水利股权16.55%;公司增持国投电力至12.82%、川投能源至13.23%、上海电力至8.21%、桂冠电力至7.00%、申能股份至8.14%、黔源电力至5.00%。

盈利预测:我们预计公司2020-2022 年的归母净利润为224.4、231.4、240.9亿元,EPS 分别为1.02、1.05、1.10 元/股。

风险提示:宏观经济波动,流域来水不足,投资收益不及预期,电价下滑