长江电力(600900.CN)

三峡水利(600116):长江电力增持后比例达到20% 静待综合能源服务龙头腾飞

时间:21-07-05 00:00    来源:东吴证券

投资要点

事件:控股股东长江电力(600900)及其一致行动人累计持有公司股份数量为3.82亿股,占比达到公司总股本的20%。

股东:长江电力增持后比例达到20%或仅仅是开始。根据公司公告,2021 年2 月2 日以来,长江电力的全资子公司长电投资累计增持公司股份2139.93 万股,增持价格区间为8.40-8.90 元/股;增持完成后,长江电力及其一致行动人累计持有公司股份3.82 亿股,达到公司总股本的20%。我们分析认为,公司控股股东的一系列增持行为并不是孤立的事件,需要和公司资产重组后的一系列行动放在一起考虑,如果我们动态地观察和跟踪公司自资产重组以来的变化,会发现:1)2020 年6 月份公司重大资产重组完成;2)8 月份公司半年报制定《职业经理人管理制度》;3)10 月份公司董事会决议修订高管人员年薪管理办法;4)10月份三峡电入渝正式落地;5)11 月份承接控股股东长江电力的乌东德、白鹤滩电站运维检修服务业务;实际上,从6 月重组完成到现在仅仅1年的时间,公司已经先后完成了:

一、机制上,通过薪酬体制机制改革充分释放员工活力;二、业务上,三峡电入渝标志公司成长逻辑兑现第一步;三、运维检修服务项目落地充分彰显大股东对公司的支持力度;从长江电力入主上市公司、到主导重大资产重组、到增持股份、再到三峡电入渝和电站运维检修项目的扶持,结合三峡集团承诺公司是集团内部唯一配售电平台,我们看好公司未来的成长性。

业绩:Q1 增长符合预期,我们预计全年利润增速超过30%。根据公司公告内容,2021Q1 售电量为31.17 亿度,同比增长17.72%;售电均价(不含税)为0.4187 元/度,同比增长0.50%,实现营收20.55 亿元,同比增长880.42%;归母净利润1.59 亿元,同比增长577.83%;扣非后为1.46 亿元,同比增长1425.71%,业绩符合我们预期。2017-2019 年拖累联合能源业绩表现的电解锰业务,从2021 年开始,获益于电解锰价格的显著上涨,预计该业务将在2021 年有亮眼表现。同时根据公司年报内容,2021 年,公司计划完成销售电量120.92 亿度、同比增长6.76%,实现营业收入107 亿元、同比增长103.57%,如果我们保守假设公司净利率水平与2021Q1 持平(实际上由于Q1 是全年来水最差的季节,我们预计全年净利率水平应该会高于Q1),为7.72%,则对应2021 年归母净利润为8.26 亿元,同比增长33.23%。

估值及盈利预测:我们预计公司2021-2023 年的EPS 分别为0.44、0.53、0.63 元,PE 分别为19、16、13 倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,来水波动较大等