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长江电力(600900):电量下滑不足为虑 投资收益护航业绩增长

时间:21-07-16 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司发布二季度发电量和上半年业绩快报:第二季度公司完成总发电量约397.95 亿千瓦时,较上年同期减少11.24%;2021 年1-6 月,公司实现归属于上市公司股东的净利润83.94 亿元,比上年同期增长6.22%。

事件评论

6 月水情不佳与上游电站蓄水影响公司发电表现。二季度,公司完成发电量397.95亿千瓦时,同比减少11.24%。从四座电站表现来看,三峡、葛洲坝发电表现较为稳健,三峡电站发电量同比减少0.01%,葛洲坝电站发电量同比增长6.89%,但向家坝、溪洛渡电站发电量分别同比下滑27.34%和31.85%。我们推断上游电站的蓄水、6 月来水转弱及去年同期的高基数或系公司电量下滑的主要原因:1)乌东德、白鹤滩电站建设推进,上游电站的蓄水将使得下游电站的来水量减少,反映为向家坝、溪洛渡电站的发电表现明显弱于三峡、葛洲坝电站;2)根据国家统计局发布的数据,6 月全国水电发电量同比下滑5.6%,既有6 月份来水转弱的原因,也有去年同期强降雨之下水电表现优异的高基数影响。以上半年整体来看,公司完成发电量713.32 亿千瓦时,同比减少10.98%。

投资收益护航,上半年业绩实现逆势增长。业绩快报披露,公司上半年实现营业总收入198.92 亿元,同比减少0.10%;归母净利润83.94 亿元,同比增长6.22%。

在上半年电量同比下滑10.98%的情况下,公司收入得以基本同比持平的原因在于秘鲁公司的增量贡献;除了并表范围变化带来秘鲁公司业绩贡献增加以外,公司上半年业绩实现逆势增长的重要驱动力是投资收益的增加:根据相关公告,公司权益法核算的长期股权投资川投能源、三峡水利上半年业绩同比增长,此外公司二季度参与了上海电力的非公开发行,持股比例显著提升,也有望带来更多投资收益。

投资建议与估值:根据最新经营和财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.16 元、1.21 元和1.32 元,对应PE 分别为17.50 倍、16.82 倍和15.31 倍,维持“买入”评级。

风险提示

1. 电力供需环境恶化风险;

2. 来水情况不及预期风险。