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长江电力(600900):来水偏枯业绩仍然增长 看好全年表现

时间:21-07-17 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:

公司公告2021 年二季度发电量情况及上半年业绩快报。公司2021 年第二季度总发电量约397.95亿千瓦时,较上年同期减少11.24%。2021 年1-6月,公司实现利润总额100.12 亿元,比上年同期增长5.30%;归属于上市公司股东的净利润83.94 亿元,比上年同期增长6.22%。

投资要点:

2021 年二季度在来水严重偏枯背景下,归母净利润基本持平,体现出强劲的内生增长动能。公司2021年一季度实现发电量315 亿千瓦时,同比减少约38 亿千瓦时;二季度发电量397.95 亿千瓦时,同比减少约50 亿千瓦时,上半年累计发电量同比减少88 亿千瓦时。但是公司二季度单季归母净利润与上年同期仍然持平,体现出强劲的内生增长动能。我们分析主要来自于公司2021 年上半年主要参股公司持股比例进一步增加、今年LDS 全年并表以及三峡首台机组折旧到期,根据最新披露数据,目前公司持股国投电力、川投能源、桂冠电力比例已上升至14.9%、14.05%和10%,预计年内公司主要参股公司有望全部转为权益法核算。

乌东德机组全部投产完毕,白鹤滩首台机组顺利投产,未来六库联调空间广阔。6 月底乌东德电站全部12 台机组如期并网发电;白鹤滩首台机组实现投运。乌白投产后公司联合调度模式将从现有的“四库联调”升级为“六库联调”,金沙江下游乌白溪向四座电站调节库容分别为26、104、65、9 亿立方米,乌白调节库容显著大于溪向。同时,预计年内雅砻江中游两河口、杨房沟电站投产,进一步增加长江流域联合调度能力。今年二季度溪洛渡水库来水较上年同期偏枯44.68%,我们判断与白鹤滩与两河口电站蓄水不无关系,预计三季度起上述两电站蓄水的边际影响将由负转正,未来“六库联调”

乃至长江全流域调度节水增发空间广阔,看好公司全年业绩表现。

在未来以新能源为主体的新型电力系统下,公司有望从单一水电主业成长为综合性清洁能源平台。随着我国新能源发电量占比快速提升,水电迅速启停、出力线性的灵活性优势将日益凸显。未来水电有望成为整个电力系统的稳定器,定位的变化打开公司更长时间维度的成长空间。目前我国西南水风光多能互补基地已纳入十四五规划,公司明确表示进军金沙江下游多能互补项目建设。受益于干热河谷效应,乌东德、白鹤滩电站附近为我国南方内陆地区风力、光照资源同时最佳的区域,叠加极低的借贷成本,多能互补项目有望获得极高的收益率,将持续贡献公司“十四五”业绩增量。

盈利预测与估值:我们继续维持公司2021-2023 年归母净利润预测分别为266、283、300 亿元,对应PE 分别16、15、15 倍,维持“买入”评级,强调公司当前股价具备战略性配置价值。上述盈利预测暂未考虑乌白注入,我们预计乌白投产后有望择机注入,可合计带来约100 亿元归母净利润增量,但是考虑到具体注入时间、增发方案、收购对价等尚未确定,我们暂不纳入盈利模型。