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长江电力(600900):疫情中坚如磐石的防守标的;举牌申能继续丰富国内电力投资版图

时间:2020-02-07    机构:中国国际金融

公司近况

春节假期开盘后,尽管新型冠状病毒疫情发酵带来大盘波动,但长江电力(600900)股价表现坚挺(+1.7% vs. 上证-3.7%),防御价值凸现,重申“跑赢行业”评级和目标价19.8 元。

评论

全力做好疫情期间发电和航运工作,短期用电需求走低或带来发电量承压。公司目前多措并举,全力做好三峡等流域电站电力生产和水库调度工作,1 月24 日以来多次调增三峡、葛洲坝电站机组出力,满足湖北省高峰电力和用水需求。考虑到当前大部分省市已将春节假期延长、推迟开工时间,预计节后开工或较往年延迟2 周左右。我们认为一季度的二、三产用电需求将面临短期压力。若疫情改善,二季度或有望迎来较为明显反弹。

但绝对派息政策和强现金在疫情不确定下增强防御和配置价值。

疫情持续时间仍存在不确定性,我们重申长江电力的配置价值,公司的绝对派息政策带来分红高度确定性(2016-2020 年每股分红不低于0.65 元和2021-25 年不低于70%净利润),对应2019/20/21年股息率3.7%/3.7%/4.1%,具有吸引力。公司每年超过300 亿元稳定的经营性现金流也为履行派息承诺提供坚实基础。

举牌增持申能股份,进一步巩固国内电力行业股权布局、丰富投资收益。2 月5 日申能股份发布股东权益变动书,长江电力通过集中竞价方式以均价5.08 元/股增持前者74.3 万股(占比0.0151%),触及5%的举牌线,并预计在未来1 年内拟继续增持不低于100 万股。至此,公司已在国内拥有湖北能源、广州发展、三峡水利、川投能源、国投电力、上海电力、桂冠电力等在内8 家电力企业超过5%以上的股权。我们认为这一系列市场操作符合公司在国内的投资战略:1)长期战略性投资(能源、水利、配售电业务、建立股权纽带、开展长江流域联合调度),2)短期财务性投资(基本面向好、估值底部,可有效平滑业绩波动)。

估值建议

维持公司2019/20/21 年每股盈利预测0.98/1.01/1.02 元。公司股价目前交易于2020 年17.3 倍市盈率、2.4 倍市净率及3.7%股息收益率。我们维持公司跑赢行业评级,目标价19.8 元,对应2020年19.6 倍市盈率、2.7 倍市净率及3.3%股息收益率,较当前股价有13.5%的上升空间。

风险

来水弱于预期;电价风险。